建立新规矩，中国创业板才能“有序投机”

    我国创业板建立还不足7个月，正处于“襁褓期”。

    处于襁褓期的孩子，因身体机能尚不十分健全，可能出现各种成长中的不适，发烧就是最典型的表达方式。类比孩子的成长，创业板公司目前存在的“三高”——高发行价、高市盈率、高超募比例，就很像是小孩子的机能性疾病。不过，高烧终有退烧时。现在创业板公司股价接连破发，少数公司业绩回落，正是预料之中的必然现象。

    可以说，破发至少有两层积极意义：

    一、通过破发还原一级市场的投资风险，倒逼新股发行机制更加市场化。

    国内新股发行制度虽历经多次改革，也取得了长足进步，但距离完全市场化发行还有一段距离。目前的高市盈率是基于当前流动性充裕与利率相对较低的大背景，也与IPO改革不完整、市场定价机制不完善有关。

    所以，现在市场上次新股破发可以看做是还原一级市场的投资风险，上市企业回归其真实价值的一个过程。在一定程度上讲，创业板个股的破发可抑制投资者打新或炒新的盲目投机行为。随着今年创业板上市企业增多，上市资源的稀缺将得到缓解。

    二、通过破发告诉投资者创业板市场是一个高风险市场。

　  中国股市“新股不败”的惯性思维助推了创业板的高市盈率。如今，股票发行的定价是由询价对象决定的（这其中就包括券商），而作为承销人的券商当然希望价格越高越好。投资者对新股的非理性追捧造就了高市盈率发行股票的现实条件。

    从一定意义上来说，创业板需要产生直接退市的案例来教育和警示投资者。不分析企业基本面、盲目投资的投资者，很可能接到“击鼓传花”游戏的最后一棒，血本无归。

　　深交所理事长陈东征日前表示，创业板直接退市机制方案已经上报证监会。建立直接退市也让上市公司多了个“紧箍咒”，有助于提升创业板的质量；直接退市制度不仅可以杜绝壳资源恶性炒作现象，减少相关内幕交易和市场操纵。

    据统计，目前创业板股票2010年、2011年的动态市盈率分别为60.28倍、44.45倍，远远超出同期沪深300成份股平均的23.06倍、18.88倍的估值。截至5月10日，创业板平均股价为39.975元，而A股平均股价只有16.375元。

    相关数据显示，截至4月30日，在创业板上市的有78家公司。剔除今年上市的20家创业板公司，余下的58家公司去年第四季度累计实现净利润10.23亿元。到今年一季度，这些公司实现的净利只有7.20亿元，环比下滑近30%，这与A股两市上市公司总体环比23.22%的增幅大相径庭。

    众所周知，高市盈率发行已成为了A股市场上的通病。从去年6月份IPO重启以来，新股发行几乎都是高市盈率发行，尤其是中小板、创业板的新股发行，动辄五六十倍，七八十倍，甚至上百倍，造成了股市资源的严重浪费。创业板公司平均市盈率回归40多倍的水平，才算是合理。而这将是一个较漫长的过程，不会在短期内完成。

    我们认为，创业板必须有与主板不同的上市机制和标准。

　　从现在的情况看，除去上市指标略有差异和行业选择界定更清楚之外，很难对中小企业板和创业板进行区分。按照证监会发布规定，目前创业板上市的条件为：最近两年连续盈利，最近两年累计净利润不少于1000万元，且连续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30％。但从目前已经登陆创业板的公司来看，大部分净利润要远远超过创业板的上市条件。前50家创业板公司2008年净利润平均达到3700多万元。

　　创业板应当是那些真正处于“创业期”的企业，其利润增长应该是爆发式的；从目前创业板的企业来看，它们都已经进入了成熟期。

    由此，在总结经验的基础上，尽快对上述审核规则进行必要的改革，已是时候了。