信息比率(Information Ratio)

    1、信息比率的公式

    信息比率(Information　Ratio)的定义：以马克维茨的均异模型为基础，用来衡量超额风险带来的超额收益，比率高说明超额收益高。它表示单位主动风险所带来的超额收益。

　　信息比率的公式为：IR＝TD/TE （TD表示资产跟踪偏离度的样本均值；TE为资产的跟踪误差）

　　合理的投资目标应该是在承担适度风险的情况下，尽量追求高信息比率，而非单纯追求高信息比率。

    2、信息比率的应用

   在衡量投资组合的绩效时，除比较报酬，也需考虑投资的风险。夏普比率（Sharpe’s Ratio）、詹森指标（Jensen’s Measure）与崔纳指标（Treynor’s Measure）是投资人所熟知的，此处将再介绍『信息指针』（Information Ratio），又称『绩效评估指标(Appraisal Ratio)』。『信息指针』为改良式的崔纳指针，将投资组合的超额报酬（Alpha）除以投资组合的非系统风险（Nonsystematic Risk）所得的值就是信息指针，用以衡量每单位的非系统风险（主动风险）可得到的超额报酬（主动报酬），简言之，就是衡量基金的选股能力。

    为何需要信息指针来衡量基金绩效？投资人皆知道高报酬伴随着高风险，因此主动操作的基金经理人会提高投资组合风险以期得到较高报酬，但若基金经理人仅靠提高系统风险（Market Risk）所得到的报酬，并不表示具有优越的操作绩效，因为多数投资人也可做到。因此若经理人有较好的选股技巧，在相同的非系统风险下，应可得到较高的超额报酬。

    再进一步分析指标的内涵意义。此指标可视为由『技巧』、『宽度』与『效率』三部分的结合。『技巧』指择股技巧，用以衡量经理人投资预测的准确度，而『宽度』是指投资决策的数目，亦即衡量经理人在一年内真正将择股技巧用于最终投资决策的次数，最后『效率』是衡量投资组合建构的质量，也就是在考虑交易成本与投资限制下，经理人择股技巧实际转换成投资组合的成效。因此本指标所考虑的选股能力确实兼具深度与广度。

    另外，主动操作的经理人为让绩效击败指数，通常持有股票或债券的权重会偏离指数，而此指标可衡量经理人善用其所拥有的信息以偏离指数的能力，此为『信息指针』命名的由来。较高的信息指针表示此基金确实优于被动管理的基金（Passive或 index fund）。

    总之，投资人在投资基金时，应以投资人本身资产的投资组合为考虑，因此绩效评估指标即可作为投资主动管理基金时的参考评估依据之一。

   3、夏普比率与信息比率   

    基金管理公司的商业模式是将投资管理的业绩卖给客户。因此整个投资管理始于一个目标———把什么样的业绩卖给别人。不同的目标，会导致采用不同的投资战略以及相应的投资管理过程。 
　　目前国内基金管理公司竞争日益白热化，许多公司为了追求投资业绩排名不惜进行赌博式投资，追求投资绝对收益成为这些公司唯一的投资目标。而在成熟的市场中，一般以风险调整后收益，如夏普比例（Sharp Ratio）和信息比率IR（Information Ratio），作为业绩衡量的标准。 
　　那么，管理者究竟是应该以绝对收益，还是应该以风险调整后收益作为自己的投资目标呢？ 
　　按照本文的分析和理解，如果片面追求任何一个目标都说明管理者存在认识上的误区，没有真正理解投资管理的内涵。对于国内基金管理公司而言，恰当的投资目标应该是在承担适度风险的情况下，追求风险调整后收益最大化。 

    用夏普比例明确风险收益　　 

　　夏普比例定义为：Sharp Ratio＝R / σ，R为组合收益（减去无风险收益），σ为总风险。夏普比例表示单位总风险带来的收益。 
　　从基金客户的角度而言，如果夏普比例高意味着投资者只要进行杠杆操作，就可以变低绝对收益为高绝对收益，而承担的风险相对较小。 
　　以一个具体的例子来说明这个情况。两个基金，基金A的收益率远高于基金B的收益率，但基金B承担的风险小，其风险调整后收益远高于基金A。那么这两个基金到底哪一个对投资者更具有吸引力呢？聪明的投资者应该选择B。 
　　如果将100元投资于A基金，可以赚取10元，在险价值Var为22.9元，也就是说当一个可能性5%的小概率事件发生时，将亏损22.9元。 
　　虽然基金B的收益率低于基金A，但如果放大投资规模（以无风险收益贷入资金），如将200元投资于B基金，可以赚取10元，但在险价值Var为6.5元，200元投资金额的风险还没有100元投资金额可能亏损的幅度大。 
　　从这个角度去理解，投资者宁可投资200元于B基金，也不应该仅投资100元于A基金。因为这两种投资绝对收益金额是一样的，但投资于B基金的200元风险比投资于A基金的100元风险小。 

　　信息比率显示风险中的收益　　 

　  信息比率IR分析信息比率定义为:IR=α/ω，α为组合超额收益，ω为主动风险。信息比率表示单位主动风险所带来的超额收益。 
    信息比率是从主动管理的角度描述风险调整后收益，不同于夏普比例从绝对收益和总风险角度来描述。在下述两种情况下，两者是一致的，也就是说投资者可以对低绝对收益率但是高信息比率的基金进行杠杆放大，从而获得高绝对回报金额，而承担较小风险。 

    A.当主动管理的基准是现金；

    B.在具有卖空机制的市场中，可以对冲掉系统风险。 

    在不能卖空的市场中，因为系统性风险无法对冲，投资者无法对一个绝对收益低而IR高的基金通过杠杆放大得到上述效果。 
    但是信息比率仍然对管理者具有非常重要的意义，因为其奖励的不是绝对业绩，而是奖励业绩持续稳定者，这一点对投资者吸引力显而易见。 
    由于主动管理者都是相对某一基准而非现金，因此如果是可以通过卖空而对冲系统风险的话，高IR就是管理者唯一的目标，而对于国内缺乏卖空机制的情况下，管理者应该以此为主要目标。 
    主要目标的含义是指IR对管理者非常重要，但并非唯一。主要原因是通过理论和实践的证明，在不能卖空的市场中，承担风险的边际效用是递减的，即在承担的风险达到一定程度后，进一步承担风险所带来的收益就比较小。也即随着承担风险的提高，风险调整后收益就越低。 
    在国内没有卖空机制的情况下，由于承担风险的边际效用递减，即使对于能力非常之高的管理人，也没有必要承担过大的风险。因为随着承担风险的增加，进一步通过承担风险获取绝对收益的可能就非常小，也就是说承担中等风险获得的绝对收益和承担高风险获得的绝对收益基本一致。如果过度追求绝对收益，可能会促使管理人采取极端的做法，承担较大的风险，进行赌博式投资。我们没有必要为了捡到失落在悬崖边上的最后一元钱而再跨出一步，毕竟市场充满了不确定性。 
    根据实证测算，长期而言主动管理人承担5％~9％的主动风险已经可以较为充分地反映主动管理人的水平。我们可以从下图对国内市场的实证研究结果清晰了解这一点。其中低风险定义为4％主动风险，中风险定义为7％主动风险，高风险定义为10％主动风险。 
    因此，对于国内基金管理人，合理的投资目标应该是在承担适度风险的情况下，尽量追求高信息比率，而不仅仅是追求高信息比率。过低和过高的承担主动性风险都不是主动管理者一种理性选择。