公司估值的DCF方法中，要使用自由现金流(FCF)。公司的内在价值说到底就是现金的价值。但是，未来的现金需要折现才能用来计算今天的价值。而用什么现金呢？什么现金能够从公司拿出来而不影响公司的运营与发展呢？这就是自由现金流:FCF(FreeCash
Flow)。
自由现金流的定义：FCF
= EBIT x (1-Tax) + Non Cash - Change in WorkingCapital - Capex
EBIT:利息及税前盈利
Non
Cash：非现金，如摊销折旧等。 Change
in Working Capital：流动资金变化 Capex：资本支出
为什么要用自由现金流而不用运营现金流呢？让我们看看这两者的关系。在中国的会计准则下，运营现金流可以表示为：
运营现金流=
(EBIT - Interest) x (1-Tax) + Non Cash + Interest - Changein
Working Capital 运营现金流=
EBIT x (1-Tax) + Non Cash - Change in Working Capital +Interest x
Tax 运营现金流=
FCF + Interest x Tax + Capex
这里的Interest
x Tax实际上就是利息所带来的税款的节省，也称作“TaxShield”税盾。所以两者的关系可以这样表示：
运营现金流
= 自由现金流 + 税盾 +资本支出
或者
自由现金流
= 运营现金流 - 税盾 -资本支出
为什么要用利息及税前盈利来算自由现金流呢？因为我们要看一个企业的现金。无论企业的债主还是股东，都有权拿走现金。但是为了估算一个企业本身的价值，就要看一个企业本身产生现金的能力，所以必须把利息的影响消除。
为什么要加回非现金部分呢？很简单，这些都不是现金。
为什么要减去流动资金的变化呢？因为流动资金的需求增加，也会吞噬现金。反过来，流动资金需求的减少，反而会增加现金。流动资金也是真金白银。
为什么要减去资本支出呢？因为资本支出消耗现金。这在我对海油兄弟的分析中有所体现。严格的讲，应该是维持性的资本投入消耗现金。但是，很难区分为持续公司运营而支出的资本和新投资的资本支出。为了简单起见，一般都会直接用总资本支出。
经过一系列的调整，剩下的才是真正可以从公司拿走而不会影响公司运营的“自由现金流”。有了自由现金流，计算公司的内在价值才有可能。
（自由现金流的来龙去脉）
可以看出，自由现金流的构成很复杂，而且变量众多。任何一个变量的变化都有可能改变自由现金流。可谓牵一发而动全身。如果一个人能够正确地估计未来的自由现金流，估值的工作就完成了一半。
（
经营现金流的来龙去脉）
盈利增长很重要。但是，盈利只不过是一个会计数字，是纸上富贵，不是真金白银。从盈利到经营现金流的转换过程就是从纸上富贵到真金白银的过程。
（转自财新网）
加载中，请稍候......
加载中…
(2010-04-07 17:22:45) 
