政策回顾

    十二月份，美联储投票决定维持第三轮量化宽松政策，按每月850亿美元的规模购买债券，并表示在就业市场前景明显改善前将继续购债。而一月份群鸽回巢助力宽松，成了当时市场的主旋律，尽管在美联储内部存在一些警惕通胀的声音，但美联储主席伯南克的立场依然相对倾向宽松。美联储采取的债券购买计划已经帮助利率水平显著下降，为经济增长提供了支持，是一个有效的工具。目前来看宽松政策并没有带来严峻的通胀风险。

    纪要解读

    美联储于当地时间周三发布了1月29-30日联邦公开市场委员会(FOMC)会议的纪要文件，显示美联储撤除当前大规模资产收购措施的进度可能快于各界此前的预计。暗示美联储可能不需要就业市场明显改善便终止QE3，暗示美联储撤出当前大规模资产收购计划的进度可能快于市场预期。金融市场瞬间对此做出回应，这一消息令当天的风险资产受到严重挫折，白银领先黄金紧跟其后，几乎所有非美货币均对美元暴跌百点以上，相反避险美元大幅上涨。

    目前失业率仍高达7.9%。而隔夜诸多美联储官员在今年1月份对于量化宽松政策(QE)的“效率、成本以及资产购置风险”表达了忧虑，对于这些风险的评估可能促使"委员会在断定就业市场前景已经实质性改善之后减少或停止资产购置行动"。换句话说，美联储有可能在失业率降至6.5%之前就终结量化宽松。因此未来联储结束QE的时间很可能要早于明年，甚至存在着早于失业率实际降低至6.5%的可能性，推动了周三美国市场上美元大幅上涨，而风险资产全面下滑的走势。纽约三大股指昨日遭受重挫，虽然蓝筹股表现相对出色，令道指跌幅稍小，但纳斯达克和标普500指数跌幅都超过了1%。商品市场上，金属与能源价格竞相暴跌2%；汇市上几乎所有非美货币均对美元暴跌百点以上。市场预计，相比一个月之前的预期，美联储可能会提前结束其资产购买措施。

会议纪要显示，在上月底的会议上，有多位美联储成员表示需在就业完全好转之前就逐步缩小量化宽松措施(QE)规模，然而同时也有好几位成员指出，过快缩小或结束QE可能也会带来负面影响。这显示美联储内部的鸽派和鹰派之间在这一问题上已经产生了尖锐的矛盾。这与此前鸽派一统天下，鹰派成员只能孤军奋战的状况构成了鲜明的对比。

　　此外，美联储在会议纪要中称，美国经济仍在温和增长 ，房地产市场正在壮大，失业率可能会延续逐渐下滑势头，财政悬崖协议降低了一些不确定性 。鉴于房地产市场复苏的良好态势，一位委员认为美联储应该降低6.5%的失业率门槛，并称美国经济可能超预期增长。

　　实际上，在美联储最新会议纪要公布之前，黄金早已展开下跌趋势，从欧洲时段的1609附近一路下行至1577，跌幅超过30美元。黄金这一波下跌的主要原因是近期美元走强和股市刷新多年高点令市场资金纷纷流入风险资产，导致黄金的避险需求下降。

 

    未来展望 

    美联储未来的政策取舍，实际上将完全取决于美国就业状况的走势前景，这也意味着将于3月1日发布的美国2月份非农就业数据对于此后美联储在3月份会议上的决断会起到至关重要的作用。如果美国非农就业人数月增幅在此后数个月底持续持稳在20万以上，那么美联储将会在不久后就考虑对当前的量化宽松措施进行调整。同时，美国当前的政策宽松力度已经达到了“满负荷”水平，因而此后QE规模只可能保持不变，或者缩小停止，再无扩容可能，这对于风险资产市场而言实在不是什么好消息。事实上，在会议纪要一经发布后，美国股市和商品期货市场就立刻出现了大幅跳水，这也印证了这一看法。

根据会议纪要内容，美联储认为通胀并非主要问题，决策者担心在他们决定抛售所购美债之后，市场利率的潜在波动的提升势头。因此他们希望以渐进的方式让资产回流市场，从而避免经济受到波及。

考虑到退出资产购置计划的讨论已经实质展开，美联储可能认为美国经济复苏脚步足够坚实，允许让资产购置力度减码。作为回应，美元指数大幅跳升，同时股市展开回落。通过会议纪要可以看出，尽管QE3在刺激经济复苏方面收效显著，但是决策委员们忧心QE的潜在成本，因此即使在削弱或收回第三轮QE政策存在诸多困难，不过美联储在提前终止QE的几率还是进一步上升，不过美联储在就业市场数据实际改善之前就终止或削减资产购置方案的风险已实质性提升。

　　此外，未来两日内诸多美国地区联储官员将发表讲话，无疑在问答环节中将被问及联储的未来计划，而下周的联储主席半年度证词则是关键重点。如果伯南克确认了正重新审视资产购置行动，那么美元指数的上涨即将成为拐点，但若他弱化了此种可能，并暗示这仅是初期讨论，那么美元将回吐当前涨幅，投资者需要注意美联储下周证词。　　

　 由于6月底之前还有三次FOMC会议，分别是3月19-20日(含新闻发布会)、4月30日-5月1日、6月18-19日(含新闻发布会)。因此预计利率将在美联储收回购措施时开始走高，随后在下半年对QE将结束的预期中进一步走高。

展望未来金银走势，由于目前在基本面基本维持不变的前提下，对黄金影响较大的就是美联储的宽松政策，这也是之前维系黄金12年牛市的基础，而如今面临着QE退出的潜在预期，不难理解近期黄金白银大幅下跌的原因了，随着QE提前退出预期的增强，以及未来的加息随后提上日程，黄金白银或将走出中长期的下跌趋势，短期需要关注下周伯南克证词，或将为未来一段时间的美国经济恢复情况以及政策变动来来方向。