周三阴雨 心理的折磨

昨天看到了一个标题，令我很感兴趣。“价值投资者不论牛熊”，细细品味很有深意。价值投资者应该是绝对理性的人，不参与投机，只考虑企业的价值。面对非理性的上涨，不动声色。根据这样的逻辑。价值投资者对于3000点以后的上涨应该不为所动，3000点以后的上涨与之无关，这让我想到了赵丹阳，他在3000点空仓，到6000点的行情没有做。用他自己的话说就是对后面的上涨理解不了。那是因为他属于绝对的理性者，也就是真正的价值投资者。可见，价值投资者必须要禁得住诱惑，要懂得放弃。

比如，目前大小非的问题是一大难题，有人在大小非问题不解决之前，绝对不再进入中国股市。或者中国股市的估值不到一个绝对的低估水平不再进来。那么这样的人，必须在一生当中有若干年是不操作的。但是，这依然受制于牛熊市的干扰，因为他认为在大小非问题没解决前，市场是熊市。但是，有人说，如果他处于这样的考虑，那牛熊对他来说无关重要。比如，在市净率3倍以上不参与，或者市盈率20倍以上不参与。其实，这依然说不清楚。比如你在18倍市盈率买了股票，到了20倍是否就一定要抛呢。可见，价值投资者到底考虑不考虑牛市和熊市的问题。对于这个问题，巴菲特或许给了我们解释。他不管牛熊市，长期持有一家最伟大的上市公司，不做波段，不考虑牛熊，一拿20年。这或许才是真正的价值投资者。只要在可预见的回调预期中做出卖出动作的，都在受到牛熊的影响。因此，目前中国真正的价值投资者非常少，甚至可以说没有。而绝大多数人更接近投机。比如，所有研究主力行为的都是在投机。投机的人或许在一次操作中胜利，但是长期下来依然失败。所以，到底什么才是价值投资，可能要一生去理解他。下面，是我看到的这篇文章。

顺便提一下，指数在危及3000点的时候，突然又有了一股做多的力量，政策底线再次向我们暗示着什么。那么，政策意图和绝对的估值优势面前，你到底相信哪个，可能会影响到我们未来的操作。真正的价值投资者是不会相信政策底线的。

日前，股指瞬间击穿3000点，很多投资者的心理防线也随之崩溃。面对长达半年的下跌，许多投资者开始质疑曾在牛市中被不断渲染的“价值投资”理论。他们怀疑，在短短几年就会经历牛熊轮回的中国股市，价值投资理论完全无法回避突然爆发的系统性风险，如此一来，在中国还有坚持价值投资理念的必要吗？

这其实是个伪命题。价值投资是否适合中国股市，曾引起业界针锋相对的激辩，至今也没有一个统一的观点。但事实上，在海外市场，价值投资理论历经全球经济数次兴衰后仍屹立不倒，诸多优秀的投资人凭借价值投资理论取得了骄人的成绩，这些都充分证明了价值投资理论无可比拟的优势。就价值投资理论的本质而言，并不存在是否适合某个市场的问题，它的效果完全取决于投资人的使用方式。

不可否认，中国股市仍然是一个不完善的市场，市场中仍然存在太多的非市场化因素，这使得中国股市的波动较为剧烈。但同样不可否认的是，中国股市十余年的发展是一个不断进步的过程，越来越多的优质上市公司开始涌现，这些都为价值投资提供了肥沃的土壤。而对于一个价值投资者，他所需要关心的并不是股市中非市场化因素导致的波动，他需要关注和深入研究的是具体上市公司的价值。换句话说，价值投资的主要落点是公司，而不是股市，这是价值投资的本质所在。

投资者质疑价值投资理论，根本原因在于其对价值投资理论的误解。最明显的一个现象是，很多投资者将价值投资简单等同于坚持长期投资，把目光聚焦在股票价格的波动上，当股市暴跌时他们就会怀疑长期持有股票的正确性，进而将质疑目光投向了价值投资。但事实上，坚持长期投资只是实现价值投资理论的手段，而非价值投资理论的核心内容。价值投资理论所提倡的，是通过对公司的深度研究，挖掘出价值被市场价格所低估的公司，并持有其直至价格回归至价值之上。在这其中，存在对价值判断的不同，但所有的价值投资者都有一个共性：功夫做在市场之外。如果投资者只关注股票价格，只希望通过长期持有取得收益而不对公司研究下工夫，就往往会在市场波动中踏到“地雷”。

回归到主题，我们可以发现，真正的价值投资者对牛市和熊市的争论并不在意。对他们来说，牛市固然提供了实现收益的机会，但熊市同样提供了更多符合价值投资的机会。成功的价值投资者巴菲特曾将其投资行为浓缩成一句话：在合适的价格买入合适的公司。价值投资者关注的是，是否已经发现了合适的公司，这些公司是否具有持续增长的潜力，能否持续为投资者带来丰厚的利润；价值投资者关注的是，这些公司的股票价格是否已经体现出其潜在的价值，其价格和测算出的价值之间是否存在较大的获利空间。如果符合预设的条件，那么，无论是在牛市中还是熊市中，他们的选择都是一致：买入。

需要指出的是，做一个合格的价值投资者并不容易，除了坚持理念外，还需要与诸如贪婪、恐惧、随波逐流等多种人性弱点抗争。所以，我们发现，成功的价值投资者寥寥无几。这并非是价值投资理论的问题，而是股市在不断的牛熊转换中残酷考验着投资者的心理素质，脆弱者会很快放弃曾奉为“圣经”的价值投资，转而做一个投机者。因此，当投资者质疑价值投资理论的时候，最好先自问一声：我真的不在乎牛熊么？