今天的市场呈现出先抑后扬的走势，较为反复。午后多方发动了一个小小的生产自救行情，上证指数全日报收于3472点，小幅上涨58点，涨幅1.69%，成交617.7亿，较前几日有所萎缩，显示投资者观望气氛仍然浓厚。

今日又有多家上市公司公布了其2008 年一季报或者一季度业绩预增公告，主营业务的增长成为相关上市公司业绩增长的主要动力，其中工商银行一季度净利润同比增长超过50％；而中信证券则超过100％。受次贷款影响券商和银行股可能亏损的担忧不攻自破。从一季度的市场统计中我们看出：分析师大幅调高盈利预测的板块和业绩大幅增长的个股是目前抵御系统性风险的最佳选择。

受到焦煤价格暴涨206%-240%的消息刺激，A股市场的煤炭股成为午后反弹的主力军，领涨行业指数，而煤炭个股更是全线飘红。

我认为煤炭的资源价值将逐渐在价格上体现。而国际价格保持上涨、国内供求依然偏紧、节能减排对价格机制调节的需要、产业政策推动价格市场化方向、煤炭行业集中度提升都将支持价格走高和向下传导。尽管由于工资上升和政策成本增加使得2006、2007 年价格上涨并未提升煤炭企业毛利率，但这一过程对成本的影响将逐渐减弱，而且成本的上升将被价格上涨覆盖。因此价格继续上扬将提升煤炭企业真实利润。

经过此轮调整煤炭行业估值溢价已大幅下降，而行业整体业绩表现仍然向好，可以反季节配置煤炭行业，重点关注受益出口合同价格上涨的中煤能源，受益焦煤价格上涨的西山煤电，以及可能实施资产注入的中国神华。

事实上，我此前提及，尽管政府已经将控制通胀的同时保持宏观经济的稳定和适度增长作为08 年工作的核心，但全球性通胀环境下中国的通胀很大程度上是输入型通胀，而作为一个较为开放和融合的经济体，强行抑制通胀的政策选择极有可能需要以经济下行和企业盈利下滑作为代价。这一宏观背景下，如果CPI 持续高企，这也意味着当前政策环境下，包括信贷紧缩在内的各项宏观调整将进一步严厉；而此前电力企业前两月亏损超四成的消息，已经给出了清晰的因价格管制而导致的盈利大幅下滑的信号。

让人不安的是，目前中石油与中石化A股溢价率仍处在88%的偏高水平。不论从防通胀政策因素对其基本面的制约来看，还是从市场整体疲弱走势来看，其溢价率回落至50%以下的可能性相当大。我们假定中石油与中石化的溢价率均回落至50%，则其股价分别为13.83元和9.45元，即对应市值缩水7298亿元，拖累上证指数约140点。若考虑到其他大盘股溢价回落的因素、以及其对其他A股的负面影响，大盘失守3000点也可能成为现实。

因此，正如我此前多次提示的那样，CPI 的未来走势最值得投资者关注。那么3月份的CPI 同比涨幅有没有可能创出新高？根据发改委、商务部和农业部三部门的价格监测信息看，3 月份CPI 同比涨幅或有小幅回落，但仍将维持高位，中金公司估算显示3 月份的CPI 同比涨幅或为8.3%，较二月份的8.7%有所下滑。

投资建议上，由于短期通胀高企与经济下行趋势的叠加使得市场氛围再度恶化，结合此前对市场短期内不可能反转的判断，建议投资者依然保持谨慎，并妥善控制仓位。在行业、风格配置上，关注白酒、零售、农业、煤炭、钢铁、银行等板块。

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