注：本文发表于3月21日《新闻晨报》财经版首页

    经过连续两天的反弹，上证综合指数重新站在了3800点上方，但是今天盘中创出的3516点新低着实让投资者心惊肉跳，从6124点到3516点，调整幅度高达42.59％。“熊市”迹象越发明显，市场在“牛”还是“熊”的问题上也存在很大分歧。通过上证综指的内在结构的分析，尤其是十大权重股对指数的影响，我们发现下跌中有些“蹊跷”。

    前期的市场中普遍存在这么一个观点，那就是中国石油的高调上市是导致股指大幅度调整的直接诱因。这反而给了我们一个崭新的研究视角，如果我们排除了几个权重股的影响，指数到底下跌了多少。

    首先，我们看看上证综合指数的计算方法。上证综合指数的计算相对复杂，以1990年12月19日为基日，以该日所有股票的市价总值为基期，基期指数定为100点，计算公式为：报告期指数＝报告期成份股的总市值/ 基期× 基期指数。其中，总市值 = ∑(市价×发行股数)。报告期成份股的总市值＝当期沪市所有A、B股的各自股本数×股价。由此我们发现，股票的总市值越大，对指数的影响就越大。因此，当市值占比比较大的权重股下跌时会容易造成指数失真的可能。

    我们以上证指数的两段交易为例，从07年10月16日至08年3月20日期间，由于07年11月19日中国石油计入上证综合指数，上证综合指数的十大权重股前后发生了变化。以07年10月16日至11月16日和07年11月19日至08年3月20日两个时间段来分析权重股下跌对指数的影响。同时，由于权重股的比重处在变化中，以两个时间段的首尾两个交易日的平均值计算权重股的比重。

    通过计算， 07年10月16日至11月16日，上证综合指数中的前十大权重股分别为：工商银行、中国银行、中国石化、中信银行、交通银行、中国联通、上港集团、中国人寿、宝钢股份、中国神华，共占比52.60％。这期间，上证综合指数累积下跌713.81点，跌幅11.84％，其中十大权重股下跌导致的下跌点数和跌幅分别为119.37点和1.98％。

    07年10月16日至08年3月20日，上证综合指数的前十大权重股为：工商银行、中国银行、中国石油、中国石化、中信银行、交通银行、中国联通、上港集团、中国人寿、宝钢股份，共占比55.47％。这期间，上证综合指数累积下跌1512.22点，跌幅28.45％，其中十大权重股下跌导致的下跌点数和跌幅分别为961.55点和18.09％。

    综合而言，上证综合指数从07年10月16日至08年3月20日累计下跌2226.03点，其中十大权重股下跌导致的下跌点数为1080.87点。

    通过这个计算，我们发现，上证综合指数从6100点到4800点，累计2200多点的跌幅，其中有近1100点是由于十大权重股的下跌导致的。如果不考虑十大权重股，目前的点位应该在5000点左右！也就是说，十大权重股外的绝大部分股票只下跌了20％！

    这个结论很有意思，带给我们两个思考：第一，从6100点到5000点，不过20％的跌幅能说是牛市转熊吗？第二，权重股以外的大多数股票调整充分了吗？

    目前从估值角度来说，大盘蓝筹股的估值趋于合理已得到市场的普遍认同，调整幅度只有20％的绝大多数股票的估值是否已到了合理的区间的确值得关注。如果说，中小股的估值是已合理，那么在权重蓝筹股带动的反弹中，中小股将会一起上涨，如果权重股以外的绝大多数股票的调整还不充分，市场可能重新出现“二八”现象，即大盘蓝筹股带动的指数上涨中，大部分中个股将继续调整。因此，一切还是要今后上市公司的业绩变化，尤其时一季度业绩是否足以让我们产生足够好的预期。