文章导读:
1: 下半年策略：趋势（吴朝晖）

2:下半年A股市场谨慎乐观（冯月飞）

3:大牛市中的倒牛步（左伟伟）

4:明天再跌150点，我还会买进（叶颖）

正文

1:下半年策略：趋势（吴朝晖）

一、宏观经济将保持稳步发展步伐

下半年，我国进出口贸易将保持合理的增长范围。随着新的一批商品出口退税调整的落实，国内的公司出口需要一定的缓冲时间。因此，下半年外贸的顺差有减小的趋势，但这并不会影响中国出口企业的竞争力，产业链拉伸、节能降耗和产能扩张能在内生上能够降低退税带来的影响；长期的合作关系也能让国外进口商分担部分国内企业的利润压力。

下半年，消费将会继续保持旺盛的增长。随着农民整体收入水平的提高和消费类产商有意识的将营销渠道做到农村，加上政府加大了对民工维权渠道的保障，中低端消费状况呈现快速的增长。2005年至今的两年牛市下来股市财富效应的积累，实业投资的增加导致企业主利润的增加，也使得中国维持在消费升级的上升通道中。

固定资产投资将会出现局部的结构性调整，但整体水平不会出现明显下降。虽然信贷资金投入的增幅将出现一定程度的回落，但其他方面的资金来源仍将较为充裕。政府投资意愿依然强烈，投资规模将进一步增加。从今年1-4月投资项目的隶属关系来看，中央项目投资同比增长22.5%，继续高于05年和06年同期的增幅。各地换届完成后，地方项目投资也将逐渐展开。同时，企业投资热情也保持旺盛。企业效益不断改善，一方面增加了企业投资资金来源，增强了企业的投资意愿；另一方面也表明企业投资回报率相当可观。预计这种企业投资需求依旧会比较旺盛，企业自有资金将成为保持投资速增平稳增长的主要动力。

二、流动性略有下降（股市）

       股市的流动性，更多的要与政策的落实和实施相对结合。客观层面，下半年股市流动性影响较大的目前主要包括QDII的进一步实施、股指期货的推出、和大型国企的IPO（特殊国债的发行方式在央行才财政部的协调下，已经有央行全部吸收再适时在债券市场出售给商业银行和保险公司，因此对流动性的影响不大。）。

QDII的推出，无疑对国内A股的流动性产生较大的影响，就目前的市场反应情况看，银行发行的QDII项目的销售程度都比较高，国内具有一定实力的自然人或者机构都存在投资市盈率较低的地区的证券倾向。QDII将会吸引一定的资金流出A股，同时，国外的估值水平对国内的股价也存在一定的挑战。

股指期货的推出，能够一定程度上增加市场的活跃程度并且为一些机构提供了良好的风控手段，但不可否认，参与股指期货的资金一定和原有的股票市场存在着较大的关联性，外行的资金不会轻易参与这种标地壁垒如此之高并且看起来风险不小的投资。因此，指数期货的推出在短期内产生存量资金的分流似乎不可避免。

经过证监会的努力，下半年大型红筹股的IPO已经脉络清晰。中移动等几个在香港市值都排上好的巨无霸在A股抢滩，无疑对市场的存量资金产生一定的负面影响。但关键的问题，还在于这些大家伙发行股份的比例已经市场的状况，如果发行的数量较大并且发行市盈率水平比较高，当然容易对整个市场的流动性产生影响。

虽然站在客观的角度，下半年市场的整体流动性状况适度偏紧，但股票市场的流动性更多的还是有市场的赚钱效应和投资预期所决定，因此不排除下半年特别是最后一季度继续出现类似今年三月份的流动性过剩的迹象。

三、股票市场的趋势或将先抑后扬，震荡攀升。

下半年，最可能的市场表现，是震荡整理后继续攀升。虽然目前我们的市场估值水平仍然偏高，但牛市的格局不会改变。由于下半年经济增长的动力仍然强劲，特别是第四季度上市公司的效益有望保持较好的增长态势，动态市盈率增速有望降低，股市基本面比较乐观。同时，2008年奥运会将增强境内外投资者的信心。管理层本身对股市的态度就是平稳健康增长，在适当压缩股市泡沫同时，干预的政策也不会轻易出台。因此，市场有可能在第三季度缓解了资金流动性下降带来的调整压力之后，在第四季度因为市场估值水平下降的原因进一步的震荡上涨。

2:下半年A股市场谨慎乐观（冯月飞）

    作为价值投资人，我个人很少去推断大盘未来运行的具体点位，但有时会对大趋势和指数运行的阶段做些研判。首先，我认为价值投资者应该明确的是中国A股目前正处于一个大的牛市周期中，在这个大循环内肯定会有波动，但这些波动对大方向并没有实质影响，当然如果你做波段操作，那么对这样的波动一定会高度警惕。不过，这并不是说现在市场的系统性风险对价值投资者的投资策略不产生任何影响，相反，当市场从5月底开始进入高位反复，指数结构性调整呼之欲出之时，在价值投资人的内部同样产生很大的分歧，一部分人主张在市场回调时积极介入跟踪看好的上市公司；而另一部分则认为A股时下市盈率高企，07年40倍的PE值在世界股市中鹤立鸡群，即使指数回调1000点也无法让优良的标的回归到合理价位。在4000点附近，是冒踏空风险耐心等待买入时机的出现，还是积极抢筹，着眼长远，主动买套。这是个两难选择！

具体到07年下半年，我们持谨慎乐观态度，结构性牛市依然值得期待。首先，虽然A 股市场经过去年以及今年上半年的大涨后，以2006 年度业绩计算的全部A 股市盈率已上升至50倍，沪深300 市盈率也高达41倍，但以2007 年度及2008 年度预计业绩计算的全部A 股动态市盈率分别是38.7 倍、30.96 倍，而沪深300 成份股指数市盈率更是分别下降至31.6 倍、25.28 倍。可见，目前看似较高的市盈率仅是对未来业绩高增长预期的提前反映。故从动态市盈率看，A 股市场并没有市场所担心的整体性泡沫。

其次，从市场内部具体的板块结构看，对于指数权重影响较大的是以沪深300为代表的蓝筹股，这部分上市公司目前估值水平相对合理，部分股票还有较大的投资价值；而绩差题材股和概念股尽管估值水平太高，但它们对于指数的影响又相对较小，而且在全流通的背景下，相当一部分股票具备真实的“乌鸡变凤凰”的可能。因此我们认为，在流动性过剩、人民币升值以及上市公司业绩实质性高速增长的背景下，下半年在经过充分的震荡整固后，充裕的资金仍将可能推动大盘走出逐步走高的结构性行情。

    对于这样的结构性行情，下半年A股指数会如何去演绎，由于在宏观政策面仍存在较多不确定因素，还比较难做出准确判断，我们归纳起来，07年下半年，具体将对市场造成较大影响的事件有：

1、  取消或减免利息税；

2、  提高银行存款利息

3、  十七大的召开

4、  股指期货的推出

5、  1.55万亿特别国债发行

6、  人民币升值空间

7、  QDII制度的推行

投资者可以密切关注这些事件的发展变化，以适时调整自己的投资策略，并从中挖掘出相关受益的重点行业和上市公司。

3:大牛市中的倒牛步（左伟伟）

倒牛步这个词是借用一位著名金融专家的原创，意思是指在一波大的上涨趋势中的回调现象。这种牛市中的回调主要有几种成因，一种是多方的获利了结，一种是主力的震仓，一种是拉升的前奏。中国股市经过连续两年超过300%的上涨，在基本面不能立刻支撑的情况下，多方的获利了结完全合理，而当股票成为街头巷尾的话题的时候，当外行人开始向内行人推荐股票的时候，阶段性行情的结束也在情理之中。最近这段时间正处于利好消息的真空期，没有盈利公告的发布，没有对中报准确的预期，却有政策有意无意的调控。而市场上的各个主力队员对行情也产生了分歧，qfii很早就坚定中国这波牛市，到这个点位或许很早已经出局或者减仓；私募作为最活跃的群体一直参与了这波牛市的每一轮行情，有点头脑的机构都不会在这个点位坚决做多，基金和券商一唱一和在价值投资和价值投机中徘徊，只有散户傻乎乎的跟着做多，甚至不惜抵押自己的房产，实现自己的致富梦想。数以万亿计的储蓄从银行搬到了股市，相信这波下跌中损失最惨烈的就是这些可怜的散户们。

而但是长期的市场走势都不由这些市场面的因素决定，而是基本面的因素，即我们价值投资的考察因素。我们要关注的是宏观经济、通货膨胀，因为这次下跌的内在基本面因素是可能的加息导致的市场估值水平的下降，预计加息造成的估值水平从市场顶部下降幅度达15%左右，也就是500点左右。另一个重要的方面是行业和公司的盈利状况，根据目前市场的点位，市场对公司07年整体盈利增长率的预期在40%左右，随着红筹股回归A股，A股市场扩容，这种预期实现并不难。因此，目前市场的估值已经基本合理，调整已经基本到位。我们应该在别人恐惧的时候进场抢夺廉价的筹码，当然，股票应该是优质的。

4:明天再跌150点，我还会买进（叶颖）

如果明天再跌150点，我还是会买进。对于价值投资而言，越是偏空的市场环境，越是有更多的价值挖掘机会，我们持股的安全边际也越高。

价值投资的资产管理，就是承担最小价值风险的状况下，寻求长期综合收益。对于投资人来说，就是如果你投资人敢于长期投资，那么我们能够承诺什么。

不少人有一种误解，好象价值投资就是“做傻瓜”。但是，谁又能说价值投资者在跌势里不能买股票？其实，技术分析派会在跌势里找强势股或超跌股来买，价值投资者则是从价值角度去找价值股或“价值错杀股”，来寻找价值发现机会。

当然，作为一种投资策略，我们都要寻找买卖机会，只是各自的判断法则不同罢了。即使是技术分析派，当技术信号无法给出确切信号时，他们也会采取分批买入的“左侧建仓”、“右侧建仓”或“两侧建仓”等方法。因此，我们以价值分析为判断法则，在一些股票出现价值低估的时候就开始买入，也是无可厚非的。由此，我们谈到下半年的价值投资策略，基本上就是利用市场相对偏空的氛围，进行价值发掘。

这样，对于我们价值投资者来说，市场的下跌就变得并不可怕了。当然，出于控制风险、扩大价值发掘机会的角度考虑，我们还建议投资者应该控制好自己的仓位，用自己有限的资金，买到更便宜、更多的价值低估股票。

与纯粹技术分析派不同的是，我们不是去刻意追求股市今后的涨跌趋势，不去做毫无意义的“猜顶”和“抄底”，而是以价值分析为基础，寻找技术派心目中追求的、真正的价值“强势股”或价值“超跌股”，用价值发掘的思路来取代技术派的技术性“强者恒强”或技术性“抢反弹”的操作思路。

如果说我们对下半年股市的看法，我们会更多地关注宏观调控、产业和出口政策的变动，关注市场扩容，关注管理层的监管，从本质上去寻找股市行情发展的根本原因。