在价值投资的道路上，豪杰总是不会孤单，之前分享过部分陈光明先生的价投理念，今天我们就一起再来感受并学习下冯柳先生（以下均称为冯先生）的价值投资理念。

冯先生早年从事快消品销售工作，自2003年起，专注于二级市场投资，是名副其实的民间草根投资高手。2014年，冯先生凭借多年以来分享的投资心得和实盘数据吸引到了邱国鹭的注意，并成功受邀加入高毅资产，成为合伙人及董事总经理。在加入职业投资团队后，冯先生曾多次获得权威机构评选的行业大奖，显然成为牛散投资的一道传奇，其交易战绩除了傲视一众机构外，理念更是影响了许多人。

自进入二级市场投资开始，冯先生一直是一个乐于分享的人，而在投资界里，授人以渔始终比授人以鱼更加重要且实在得多。近十多年的不俗投资战绩，更是对冯先生自成一脉投资体系的最好验证，其投资风格以价值投资、长期投资、逆向投资及高仓位操作见长。冯先生曾用四句话阐述自己的投资观与是非心，非常耐人寻味。

我的投资风格是不择时、不对冲、不用杠杆、不做空、不做复杂的衍生品。我根据自身情况构建了一个“弱者体系”，强调的是“简单”与“呈现”两个词。我很少自己去研究，而是选择大幅上涨或下跌过的股票，回避方向不明的股票。我最喜欢的一句话是“知其不可为而为之”，知其不可为就是“得失心”，而为之就是“是非心”。

无论是曾经或者正在尝试走上价值投资道路，亦或是始终在为此努力的投资者，不同的阶段反复思考这四句话，都会有不同层次的理解，除此以外，还有很多非常富含指导的话语，都非常值得认真学习，下面就继续与大家分享。

冯先生说：所谓“弱智体系”就是假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于市场的最差水平，能依靠的只有时间、赔率与常识。而其中最关键也正是赔率与常识这两个要素，用赔率抵御风险，用常识增加确定性。

个人理解：冯先生的操作是始终保持高仓位单边做多，采用赔率优先原则，且选择分散介入，当概率与赔率统一时做重点突破。我想，对每个深耕于市场的投资者来说，都会有相同的感受，那就是无惧波动的高仓位单边做多操作，非常难以驾驭也经常考验人性。但冯先生同时也把草根的优劣势都想透了，我们大多数普通投资者，没有信息渠道的优势，时间与专业研究能力也远逊于机构，而小散的优势恰恰是时间，只要不乱用杠杆，咱们就没有警戒和止损线，更没有业绩赎回的压力，所以用时间和常识来跳出局限性是特别有道理的，而市场大多数人恰恰喜欢挣快钱挣博弈的钱，一夜暴富的神话总是刺激他们的神经。正所谓市场上每逢顶部遍地是价值投资者，长期持股无比坚定，而到了底部区域又都是技术分析，按天分析k线，口号是敬畏市场。其实这样的反过来就是印钞机，就是大多数人做不到。 

其次，值得思考的一点方法：当概率不足时就在很多赔率高的股票上做分散投资，当确定性不断提升时再换仓提升比例，做到“重点突破”。

冯：如果对某个行业不熟悉，我就只守正不出奇，只选择大家有共识，并且都相对认可的标的，不会去挑选自己觉得好的标的。而在我熟悉的领域就会去出奇，可能会挑选一些市场有分歧的标的。

个人理解：对这句话，我是深以为然的。在投资过程中，我们经常会看到“守正出奇”四个字，而关于这四个字的理解也各自表现出不同的操作。对于基本面的研究，实际是相对耗费时间也考验个人专业能力的过程，一个人如果想贯通所有行业，自上而下的细致到各家公司，无论从行业知识或者个人精力来说都不可能完成，这也应证了为什么研究员都会有明确的行业划分，试想A股三千多家上市公司每天调研一家就需要花10年时间才能轮一遍。所以不要轻易妄图在整个市场内随意的守正出奇。而反过来，也只有深耕细作真正吃透了某1个行业，才有资格在一个行业出现细微的变化时就被你捕捉到，比如某一个影响格局的政策或者一个高管的更替让你感受到了某些一叶知秋的意义，你才能意识到可能某家小公司有做大做强的机会，而市场并没有意识到。这才是出奇的意义，而并非追涨杀跌的博弈强势股。

退一万步来说，确实没办法了解透一个行业了时，就始终保持守正，不要轻易出奇，对自己的每次交易负责。

冯先生说：我最喜欢的一句话是“知其不可为而为之”，知其不可为就是“得失心”，而为之就是“是非心”。

个人理解：经冯自己介绍，他并不是低换手率的操作风格，也会有反复的开仓过程，也正是经历了反复的取舍验证后，才最终选择出漫长持仓的标的。他并不希望客户神化他，在投资的过程中，淡化得失叫平常心，而我们面对的得失太大了，硬要淡化那是自我欺骗和麻痹，这违背了投资中的诚实品质，最重要的是“是非心”，这与得失无关。是怎样就怎样，该做的事情哪怕有再大的损失、再大的慌乱也要去做，哪怕这样非常难以接受。

冯：你得算清楚，虽然它涨了这么多、这么长时间，但它其实还是很便宜的。你要看清它未来三五年后的情况，你得把账算出来，所以高位买是强者的权利，要能看清未来算明细账。

个人理解：这又是一个令人豁然开朗的句子。冯先生曾提出过“10-3”原则，即首先判断这个企业10年后也一定要存在，且逻辑上有更好的可能，这是前提，毕竟投资最大的风险是企业消亡。然后就是论证出它3年内能出现的盈利提升和估值提升。前者需要对企业有了解，后者需要对市场有认识。对于一只长期上涨的优质股，你可能会很容易找出无数个理由来证明它的优势，但越是这样被市场充分认识被基金抱团取暖的标的，定性的阶段早已经结束，而后期需要不断的通过定量来跟踪行业数据模拟公司业绩及判断其价值，冯所谓的算细账更重要，因为一个不及预期可能导致抱团的踩踏。而相反的，一个跌了很久的标的，需要考虑是出现了哪些方向性的问题，而这些大问题是否会被证伪，是否符合常识。所以，我们看到为什么散户有的时候会亏大钱，因为它在高位的时候无限地想象方向，低位的时候又死抠细账。

冯：另外，当你知道自己不可能躲过熊市和系统风险的时候，你就会把每一天当作大崩溃前夜来做，这样反而使你避免掉了一些脆弱的机会。

近几年，我们确实经历了几次系统性风险，可能在市场里需要更多的防微杜渐，以及不以物喜不以己悲。开仓时需要有一个绝对安全的状态，而持仓的话，只要没有更好的机会替换掉它，就持仓。尽量少的去关心股票会不会涨，或是还有多大空间，更多的是要去考虑哪个更安全，有更安全的就替换掉，这就是冯先生的投资之道。

冯先生说：我觉得正确的做法是，处于什么样的挡位，就自动配合什么样的操作。

把聪明机巧放弃掉，要确保自己可以永远在市场里。然后，当不同标准下开的仓位出现了涨跌，你就能大概感知市场的估值体系是怎么变化的。估值体系并不是一成不变，随着政策变化以及经济发展，会有所变化，那些一开始的假定，随着不断的验证，会被证明或者证伪，跟随市场，感受变化，从容操作。用满仓来抵御系统上行的风险，用选股来抵御系统下行的风险。

冯先生说：我过去常和朋友讲一个非周期行业投资理论，就是投资好股、关注差股。这里面提及好股，大概率是行业内优质的龙头股，而差股基本上是行业内经营偏差的标的。当一个行业里最差的都能够做到经营在真实的不断改善变好时，就说明这个行业正处于高速发展期，可以乐观迟钝点。而当他们再次变得难过时，则可能是要进入平稳增长期的表现，因为需求方有挑剔和更多的选择余地。

关于冯先生的优秀价值投资理念还有很多，以上的内容，我们先慢慢消化，后面陆续还会继续分享那些处于巅峰的行业标杆们的经典理念。