030002 五粮YGC1

五粮液（000858）作为中国最大的白酒企业，整个集团的销售收入占整个行业的20%，其中酒类收入占到10%，对整个行业举足轻重。2006年二季度开始的中低档酒减量使五粮液销售情况与行业整体出现了较大的背离，但是自今年一季度开始，五粮液已经重新赶上行业的趋势。
　　高档酒控量提价
　　随着新窖池的逐渐老熟和新录用烤酒工人的熟练程度显著提高，五粮液公司出酒率和一级基酒的产量有了显著的提高。这表现在2005-2006年技术人员占全部生产人员的比例快速提高和一级基酒产量快速提升等方面。2007年一季度，五粮液收入增长仅为10%，主要原因除了调控业绩之外，也有公司为了保证年初的提价进行控量的因素。随着市场存货的逐渐消化，我们在终端上看到五粮液的零售价格在二季度已经稳定在430元左右。有理由相信五粮液将会在二季度开始放量。
　　我们在本文的盈利预测中采取了公司自己提出的12000吨的预测，主要原因是考虑到公司为了控制市场价格不会一次性将产能完全释放，尽管如此，实际销售情况仍可能会高于我们的估计。从茅台今年淡季的持续断货和1573一季度销量远超预期的情况来看，今年市场对高档酒需求仍然非常旺盛，我们有理由相信今年五粮液在价格提升的同时，销量也会有令人满意的增长。
　　中低档酒调整完成
　　2006年公司对中低档酒进行了大幅的压缩，减少中低档酒5万多吨，其中最显著的是尖庄减少了3万多吨。其他的中档品牌如金六福、浏阳河和五粮醇等，销量则基本保持稳定。产品结构的调整带来了销售单价的迅速提升。从2006年二季度中低价酒提价之后，五粮液的销售单价就一改往年二、三季度低迷的态势，并在四季度突破历史新高。随着提价效应逐渐显现，从2007年一季度主营业务毛利率情况来推断，中低档酒的毛利率已经基本恢复到了和去年同期持平的40%左右。我们预计2007年五粮液酒类综合毛利率相对2006年有显著的提升。
　　收购资产将提升盈利
　　我们估计通过关联交易2006年进出口公司出口业务流失2亿，内销业务流失2.5亿，普什集团流失3亿，其他部分流失约1亿，合计8.5亿元，相当于2006年净利润的73%。上述资产若按账面净值收购，摊薄不到3%。此外，厂徽商标费、租赁费等还导致每年1个亿，出口转回导致每年2.2亿的净利润流失。总的来看，如果通过收购集团资产以减少关联交易，可带来80%以上的利润增长，无疑将提升公司的盈利能力。
　　此外，如金六福、浏阳河、五粮春等品牌总经销商通过其影响能力和国企机制弊病，以很低的价格向五粮液购酒，甚至还在力图分享主品牌收益。我们估计，如果公司通过提价或股权收购，每年可增加净利润5-7个亿。

(以下文字转自胡嘉博客)
      由于认购权证涨幅偏低,经过近两日大盘暴跌后,认购权证的整体折价幅度进一步扩大。以周五收盘价计算,五粮YGC1折价率达到16.39%,创出认购权证折价率的最高值。侨城HQC1、钢钒GFC1、伊利CWB1三只权证的折价率分别达到12.97%、12.91%和6.59%。我们认为，在目前高位上,正股市场蓝筹股的价值正逐步得到更多避险资金的认可,地产、钢铁、石化等龙头绩优品种仍有较大的发展空间,认购权证的折价率扩大实际为市场带来了比较安全的获利途径。