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     本周，国债期货仿真交易就要启动，这意味着它将重返市场。这个消息欧美媒体都作了及时报道，中国重启国债期货交易，为什么会引起全世界的关注？
　　17年前，中国曾有过国债期货试行交易，交易历时两年半之后，1995年发生了一场震惊中外的国债期货事件：一个发行量只有240个亿的国债品种，在期货市场上一天的交易量达到了6800个亿，收盘前7分23秒钟内，空头抛单犹如海啸般砸下，情急之下全国满仓持多的证券公司、期货公司、金融机构全部爆仓！这就是中国金融史上著名的327国债事件。这个事件的直接后果导致中国第一家证券公司老总管金生入狱、上海证券交易所总裁辞职、证监会主席易人，接下来国家叫停了国债期货。
　　今又重开国债期货，作为经历过那场大战的人，当年惊心动魄的场面又浮现在笔者眼前。历史是不可复制的，现在与17年前不可同日而语，1995年国债发行总量不过1000亿元，这直接导致国债期货可供交割量有限，对于做多一方极为有利，很容易形成逼空的单边市。而今国债券市场规模高速扩张，2011年末国债余额达7.7万亿元，交易标的的分量不一样了。
     17年前，国债期货清盘之时笔者在上海证券交易所的现场，所有参与平仓的交易者都在刻意压低音调、神情严肃。那一幕情景今天依然历历在目。
那次国债期货事件之后，一批“新中国第一代证券人”离开了这个市场，整个市场管理层经历了一次大洗牌。
为什么会有国债期货市场当年的关闭？分析很多，但主要都把责任归咎于市场的混乱。一些像“中经开”这样的投资机构，由于可以准确把握国债偿付时的“保值贴补”，从而在市场上占尽优势，而充当空方的上海券商，则处于劣势。
   “国债收益的保值贴补”许多人可能早就淡忘了，这实际是那个时代的一个特殊产物。发行国债的时候，通胀较低，所以国债的票面利率也低。但是，由于政府当年推进价格改革，使得通胀大涨，老百姓购买的国债实际亏损严重。为了做出补偿，财政对到期国债收益实施“保值贴补”，最高的时候，票面利率加保值贴补，国债到期收益率高达27%。
    所有恶性市场事件，其实背后都是多空双方对“保值贴补率”到底是多少的认识差异。1994年之后，中国通胀已经开始回落，作为空方主力的证券大佬的万国证券认为“保值贴补”会随之回落，勇于作空。而有内幕消息的中经开作为多方主力却大胆逼空。整个市场都在“赌”保值贴补的高低。这就是当年的国债期货市场，高通胀和高保值贴补率使得国债期货市场炒作空间巨大，价格也因此而大起大落。
    启示一、当年国债期货市场混乱主要是机构投机对赌,因对赌双方的一方看见了底牌,最终导致两败俱伤。而关闭它的关键原因是在于：包括国债在内的所有利率都没有实现市场化，而且监管体系尚未建立。在这样的背景下启动利率期货，他基本上不具备发现价格功能，再加上根本不适宜国债期货市场的交易制度，不能即时监管，甚至存在监管漏洞等等一系列问题，都是国债期货关闭的原因。
   启示二：国债期货这个利率期货品种，在海外市场也是最大的期货品种，参与交易的多是银行、保险、基金以及大型机构，国债期货作为他们的对冲工具很有必要。同时国债期货交易对国债的发行流通也有重大意义。所以一旦重启国债期货交易，市场上的大机构资金会流向国债期货，对股市可能会有短暂的影响。1995年5月18日叫停的当日，股市出现暴涨，个股几乎全线涨停板，大盘连涨了三天，这说明对股市的影响是明显的。重启国债期货大家可以注意观察，可根据资金流向调整手中股票。
   启示三：国债期货的价格应围绕价值(国债利息)波动,任何远离价值的投机豪赌行为,将引来灭顶之灾。3.27国债风波的教训应警钟长鸣！

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