苏渝

    上周五招商证券股价最低被打到31.1元，只比31元的发行价高出0.1元，收盘31.24元，倘若最低点卖出还会亏印花税和佣金，可以说是名正言顺的LPO实行市场化定价破发的第一股。招商证券上市后表现不佳，主要是发行市盈率高达56.26倍，远高于目前A股上市券商平均32倍的市盈率。应该说，招商证券的承销机构瑞银证券和高盛高华相当有水平，把招商证券的发行价格做得很完美。因为从每股收益来看，光大证券前三季度达0.63元，招商证券前两季度为0.38元，光大证券现市场定价不到24元，两家公司的市场形象、流通盘均差不多，招商证券31元的股价因比价效应, 故上市后，便直奔31元的发行价。招商证券上市之初, 对畸高的发行价，公司董秘的说法是：“参与申购的投资者需认同发行人的投资价值，并愿意分享发行人未来的发展成果。认为发行人定价过高或恶意‘圈钱’的投资者可以不申购嘛。”言下之意, 你想买还得碰运气, 我中签率才千分之一。

   现招商证券破发了,不管那位董秘该着何感想？起码给了我们如下启示：

   启示之一：一级市场稳赚不赔阴沟里也会翻船。曾几何时，一级市场的无风险收益吸引了数万亿打新资金。申购新股成为保赚不赔，能稳获旱涝保收的盈利模式。虽然笔者一再呼吁，这种大量资金聚集在一级市场的状况不但对国家的金融稳定不利；同时也因为严重打破了一、二级市场的平衡，将使得二级市场风险无限放大，最终也会祸及到一级市场本身。商证券破发已经让一级市场打新族感到了不劳而获的风险。

   启示之二：新股发行伪市场化必须改革。新股高价发行打着市场化的旗帜，实际干着上市公司和中介机构联手抬价超募圈钱的勾当。股票“破发”在海外市场并不是什么新鲜事，譬如：民生银行H股周四在香港上市首日便破发, 十分正常,因为那里是充分的市场化定价，所以投资者能够接受。但是，在境内市场，新股定价并非真市场化，导致“新股不败”几乎就一直是市场的特点。现在这个神话破灭了，它表明那种无视市场规律，忽视二级市场承接能力的发行模式已走到头了。招商证券破发的“榜样”的带动下，今后高价发行的创业板股票因价值必然回归,破发将呈常态。

   启示之三：抬价的机构搬石头打了自己的脚。由于网下叫高价申购的机构有一定时间的锁定期。寻价制之所以被扭曲抬价制, 就是这些机构指望炒新神话不败, 在二级市场上市后被暴炒, 限售期满后有暴利可图, 不管多高市盈率发行都志在必得。现新股破发了，参与抬价的机构赔了夫人又折兵, 不仅要面对破发的亏损, 而且还要承担高额申购资金的利息成本。

   综上所述：新股发行方式不彻底改革, 二级市场投资者的悲剧就永无谢幕之日。

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