可口可乐案例分析

修远求索

   巴菲特在1988年首次买入可口可乐，到2010年已有22年的时间，根据可口可乐后来的实际发展，我们可以做一个案例分析，来体会一下大师的投资思路，为简单起见，折现率选为10%，估值方法是将每年的分红折现和2010年10月29日的市值折现，然后加总作为1988年的内在价值。如下表：

   因为可口可乐有回购股票的行为，所以股本的计算需要做一下调整，可口可乐1988年总股本是31.74亿，2010年为23.15亿。计算每股分红的价值用平均总股本，计算每股市值用当前总股本。单位是百万。

从上表看，巴菲特在1988年是以内在价值的四六折买入了可口可乐。那么巴菲特在22年的投资回报率是多少呢？如果巴菲特从可口可乐收到的红利能够以10%的投资回报率再投资（实际上巴菲特也做到了），那么1988年的11.35元，到22年后的2010年，为92.4元。巴菲特的买入价是5.22元，则巴菲特22年的年复合增长率是(92.4/5.22)^（1/22）-1=14%。接近巴菲特的投资标准不低于15%。

从可口可乐的净利润增长曲线可以看出，

1988年到1997年：可口可乐的净利润从10.45亿增长到了41.29亿， 年复合增长率16%。

1997年到2000年：可口可乐的净利润从41.29亿下降到了21.77亿，下降了47%。

2000年到2009年：可口可乐的净利润从21.77亿增长到了68.24亿，年复合增长率是 13.5%

为什么巴菲特在1997年没有卖掉可口可乐呢?

巴菲特在2004年致股东信中说，“Clearly, Berkshire’s results would have been far better if I had caught this swing of the pendulum. That may seem easy to do when one looks through an always-clean, rear-view mirror. Unfortunately, however, it’s the windshield through which investors must peer, and that glass is invariably fogged. Our huge positions add to the difficulty of our nimbly dancing in and out of holdings as valuations swing.”

 一是未来并不是那么容易看清，二是受规模的影响进出困难，所以考虑到巴菲特的投资规模，14%收益率已经是相当理想的了。还有一种说法是巴菲特在1997年通过换股通用再保险，间接卖出了持股。

现在伯克希尔还在持有可口可乐，那么可口可乐的未来会如何？

    查理.芒格在1996年7月20日有一个演讲，叫“实践思维的实践分析”，在会上举了一个可口可乐的案例。芒格讲到：“2034年我们可以销售29200亿份8盎司装的产品，如果每份能赚4美分，就能获利1170亿。以这种可喜的速度增长，2万亿美元的目标将触手可及。”  就是说芒格认为可口可乐的市值在2034年会达到2万亿美元，当时的净利润是1170亿，则市盈率是17倍。因为芒格的演讲是在1996年，而1996年可口可乐的净利润是34.92亿。按这个数据测算，芒格认为可口可乐在到2034年的38年间，净利润能以9.7%的速度增长。

    实际上可口可乐1988-2009年净利润年复合增长率是9.4%左右，2009年可口可乐的净利润是68.24亿。则到2034年达到芒格说的1170亿的目标，则必须以12%的速度增长，才能达到芒格的目标。以可口可乐现在的基数，超越过去增长率的可能性并不大，很可能是以单位数成长。如果增长率是芒格的9.7%，则25年后可口可乐的净利润会翻10倍，达到682亿美元。按17倍市盈率，在2034年，市值会达到1.15万亿美元。是2万亿美元的58%。

    芒格在1996年的估算是保守的，关键是1997-2000年的可口可乐的净利润的下降影响了芒格的测算。所以未来总是有很多的变量，即使是大师做的预测，也不一定能做到完全准确。所以对估值留出足够的安全边际很重要，价值投资有三大基石，一、将股票看作是企业的一部分。二、市场先生 三、安全边际。可见安全边际在实战操作中，无论如何是不能忽视的。否则就会偏离价值投资的轨道。从以上看，巴菲特在可口可乐的操作上是坚持安全边际的，是以四六折买入。

    可口可乐是巴菲特的经典案例之一，所以做了一个分析，供大家做为投资参考。