【事件】

9 月22日，货币市场利率呈现全线下跌态势。当日，银行间质押回购利率除21天、1月期限外，其他品种跌幅从6BP至38BP不等；其中隔夜、7天、14天利率跌幅分别为6BP、12BP、17BP。上海银行间同业拆放利率（Shibor）全线下跌，跌幅从0.1BP至11.5BP不等；其中隔夜、7天、14天分别下跌4.3BP、10.2BP、11.5BP。回购定盘利率亦全线下跌，隔夜、7天、14天跌幅分别为5BP、14BP、29BP。

【交银施罗德观点】

8 月主要经济数据全面走低，央行货币政策放松意图明确。无论是调降正回购发行利率，还是SLF 低利率投放，这些举措已相当降息，意在引导利率下行。为何不降基准利率而降正回购操作利率？货币政策框架转型背景下，央行试图在基准利率之外打造更为市场化的政策利率。未来货币政策对利率的调节将更多通过公开市场及相关操作实现。

5,000 亿SLF 投放对短期流动性的数量影响近似于降准1 次，但效果仍弱于降准。此次SLF 投放可起到对冲外汇占款减少和降低银行间市场利率的作用。因应货币政策框架的转型，未来央行可能更偏好通过SLF 而非降准来进行数量调节。对未来货币政策走势，市场可以观察三个指标：1）银行间资金利率；2）实体经济利率水平；3）三季度及9 月经济数据。从目前经济走势看，银行间利率下调20 个基点对于稳增长可能不够，因此货币政策进一步宽松的可能性较大。传统降准降息的放松方式仍然存在可能，但在货币政策框架转型的背景下，央行通过银行间市场降息和投放流动性是未来放松的主要形式。