从今年4、5月份开始，中国股票市场出现了以前历次股市见顶的走势特征（我们均以沪深300指数和交易金额为例）：

    第一，沪深300指数的2月份交易金额2.13万亿，4月份指数比2月份上涨了20%以上，但交易金额却基本持平，考虑到市值扩大因素，换手率已经开始出现了下降。到5月份后更明显，沪深300继续上涨了5%以上，但成交额进一步下降到了1.8万亿，而6月份指数加速上涨了14.7%。量为价先的规律出现了。

    第二，4月份开始，市场每日涨跌的宽度（即上涨个股数量与下跌数量对比），越走越窄，经常出现指数虽然上涨，但是下跌个股数量多于上涨个股数量的现象，涨幅超过指数的个股数量少之又少。散户的人气出现消散的迹象。

    第三，历史上每次大级别行情都存在龙头板块贯穿行情始末的现象，然而自2008年11月份的上涨以来，似乎没有大家形成共识的龙头板块。新能源？有色？煤炭？似乎都存在分歧，更为值得重视的是，在无论哪个板块出现回调的时候，指数依然都在上涨。而历史上龙头板块的回调往往都伴随着指数的回调。

    在上述几个“顶部规律”出现的前提下，一些机构投资者（包括公募、私募等资深人士）开始出现了谨慎、甚至看空的言行，可以说如此众多的知名人士都判断了见顶。从历史经验看，老江湖们对市场波动规律的把握的准确率是颇高的。然而这次却出现了“意外”，在众多国内老江湖看空的同时，指数依然反复出现了上涨。

    仔细总结所有相关事实、数据，以及相关参与者的言行，笔者认为：中国股票市场老的运行规律正在被打破，主导市场波动的力量出现了变化！

    我们注意到，自去年来凡是从宏观逻辑角度判断市场的人士，基本正确把握了行情的变化，通常他们按照如下几点进行思考：

    其一，宏观经济见底复苏、中国率先起来；

    其二，全球、包括中国流动性充裕；

    其三，在二者具备的前提下，坚定看多、甚至牛市。

    这些人是典型的海外资本市场投资逻辑，彻底的自上而下分析宏观经济从而决定资产配置，几乎不受我国历史上股市波动规律的影响。随着信奉宏观逻辑力量的日益强大，这套思路逐步成为了国内市场波动的主导力量，可以说，2009年市场的上涨具备了分水岭的味道。

    我们回顾一下力量是如何转化的：

    首先，外海资金逐渐介入国内市场（QFII等）；

    其次，海外工作和留学过的人员，进入国内机构从事投资工作的比例越来越高，甚至包括国内新近毕业的学生，也是受到了海外这种投资思路的熏陶；

    再次，2008年市场的洗礼，令投资者全面认识到了宏观分析的重要性，强化了本土人员对宏观逻辑的认同。

    在确认了“过去的规律正在失效，而宏观逻辑主导市场的力量已经形成”的认识上，我们仔细判断宏观逻辑，经济依然在持续复苏、流动性依然充裕，在这样的预期下，我们对市场采取相对正面的态度自然也顺理成章了，而根据过去所谓的经验规律，对种种见顶迹象忧心忡忡则显得没有必要。

（交银先锋基金经理 史伟）

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