中国A股市场的投机性已经越来越明显。这在两个指标上体现的特别明显：一个指标是市场换手率，在全球主要市场，包括美国，英国，也包括印度、中国香港地区，他们的换手率大体上都在100%到150%的水平，而我们A股市场现在的换手率高达800%，即便在资本市场全部流通的情况下，A股市场的换手率也超过了绝大部分国家的水平。另一个指标是市盈率。从中国A股和其它全球主要市场以及历史上最高市盈率的一个比较上可以看到，除了日本在泡沫最疯狂的时候市盈率达到过74倍，中国台湾地区曾经到过64倍外，其它市场上基本很少出现非常疯狂的资产泡沫的状况，而A股目前40倍左右的市盈率水平也明显高过其它的市场。从这两个方面可以看得很清楚，目前A股市场的投机性很强。

    2006年以前，市场上更多的可能是机构和机构之间在博弈。但从去年年底开始，股票市场完全变回来了。老百姓直接入市的比重远远大于通过基金入市的比重。现在每天的市场成交量大概有75%以上是由散户，而不是由机构创造的，因为很多机构仍能保持理性。看来投机现象的来源可能还是来自于散户投资者。

    但A股市场是不是资金的供应足够充沛？其实也不尽然。由于股改，过去一年估计增加了接近2万亿的小非流通股和大非流通股的流通供应，而其实后面的供应还是比较大的。今年证监会的中国股票市场的融资计划会占到社会总融资的4%以上，这是什么概念呢？就是至少要融资4000到5000亿，这是基本目标。到现在为止一季度融资1300亿，后面还有2700亿到3700亿。这样的一个融资量比较起往年的话是很可怕的，已经超过纽约交易所的融资量了。

企业盈利的高增长很难持续

    高涨的股市有一部分是来自企业盈利预期的增长，那么，企业高速的盈利增长是不是可以持续的呢？其实，熟悉资本市场的人都会知道，企业盈利的增长基本还是属于比较明显的周期性的变化，也就是说，上市公司的盈利性呈现出的是一种曲线的变化。

    今年一季度，上市公司的盈利增长速度达到82%，这个速度在过去大概6、7年的时间内从来没有过，这也就意味着很难维持下去。2003年一季度的时候，由于并称为五朵金花的钢铁、煤、电、油、运等企业利润的大幅度增长，当时的企业盈利达到76%，但很快从当年二季度就回归到了20%多的水平，到2005年的时候连续五个季度企业盈利增长都是负的。我们不知道到哪个点的时候会往回调，但比较确定的是，盈利增长的速度回到一个正常的水平下是必然的。

    从宏观形势来说，我们可以做出如下判断：

    一、GDP的这种高速增长是可以持续的，就是中国保持每年10%左右的增长，这个是可以持续的。

    二、但是企业盈利的高速增长和现金流的增长是不可以持续的。因为GDP对应的是企业的销售收入，销售收入增长是可以持续的，但利润和现金流增长不一定是可以持续的。而对股票基本面有影响的，是企业利润和现金流，而不是收入和收入增长。买股票是买企业赚了多少钱，而不是买企业卖给我们多少东西。

    企业利润的波动度远大于GDP的波动度，GDP波动可能只有1个百分点，而企业盈利可能在80%至20%之间波动，甚至更大。

    三、通货膨胀超过经济学家的预期是常有的事。

    四、估计上市公司盈利的拐点会在三季度出现，盈利的增长将可能会降下来。

蓝筹股投资价值更加明朗

    当前，市场比较明显的特征是从投资向博弈的转化。说得通俗一点，赌博的成分比投资的成分更重了。那投资的风险在哪里呢？风险就是不确定性，它包括两个方面的东西，第一个是过度投资后的下跌，第二个就是过早撤离后的机会损失，就是在2000点撤了，现在却涨到4000点。这就是风险。

    资产泡沫化有轻度泡沫、中度泡沫和高度泡沫之分。当年日本和中国台湾地区把市盈率做到六、七十倍。中国现在蓝筹企业的市盈率还在30倍左右，加上垃圾股和题材股的话，现在整体市盈率已经有40倍了。大家都知道过度泡沫化之后一定会爆掉，但是不知道什么时候会爆掉，而我们知道的是虚拟经济的过度发展会影响到实体经济的发展和工业精神的迷失。毕竟，如果炒股票能挣钱了，就没有人愿意踏踏实实工作了，这样的话整个社会的实体经济会受到影响，最后一定会在虚拟经济中体现出来。

    如果从短期两、三季度来看，像资产重组、资本注入、挂牌上市这种重组或者是乌鸡变凤凰的事情还会有一段时间的持续，但三季度或年底的时候市场就有望会重新回到蓝筹企业的盈利增长上来。

    另外，从估值的角度看，蓝筹股是相对便宜和安全的。我们可以看到，大概市盈率30倍的股票，市值是比较低的，他们是相对低估的。当然，在现在的情况下，它只能算相对便宜，不算非常便宜。在这个阶段，如果建仓选择蓝筹股的话，是相对安全的，它的安全性在于它下调的空间是有限的，而且在这样的情况下发行蓝筹基金还仍然能有比较大的选择空间。所以在这个时候，如果采用更安全的投入方法来做，其实仍然有机会找到足够多的投资标的来进行投资。

投资建议：大胆参与，注意风险

    作为基金公司，我们的策略是：

    一、找到泡沫下的基本面支撑，就是要找到泡沫下哪里是有东西垫着的，哪里是无底深渊。做重组的话要寻找重组中的安全边际，要买既有上涨空间，下跌时跌幅又不会太大的股票。

    二、要认真分析管理层的政策导向和出台相关控制措施的可能性。因为资产泡沫到一定阶段政府一定会强力控制。管理层一直不希望出台任何言论来过度干预这个市场，但大家都拼命炒，逼得政府没有办法了就出招了。

    三、要观察散户的行为和心理。在最近一个季度里面，股票账户、新开户的数量一直在增加，当被报道散户入市的热情下降，就要引起高度的重视了。

    四、保持理性的思维，就是我要知道我自己在做什么，我们要对我们所投资的东西，有多大的风险和成本做到心里有数。

    对于普通投资者，我们的建议就是：

    一、大胆参与，但是也要细心观察。大胆参与就是在理性分析的支持下，不要被市场的疯狂吓住，但是也要细心观察市场的反应，充分注意风险，并关注市场转变前的警示。

    二、在股市已经涨幅较大，且逐步开始脱离基本面支撑的情况下，投资人不要总想着赚最大的钱，而是要更多考虑风险的问题。

    三、如果你是一个专业的投资人，基金的确不应该成为你投资组合的全部。但如果你有自己的事情要做，又不是专业的投资人，对一些基本的情况不了解，还是买一些合适个人风险承受风格的基金吧。