1、  标的选择：价值投资者一般都是逆向投资，但逆向投资的首要关键是慎选标的。尤其对困境反转投资。按巴菲特的理论“厨房里不会只有一只蟑螂”。困境反转投资的公司往往会还有其他潜在的问题。一般来说要选好公司，选行业龙头来做标的。金融类企业尤其要小心，如花旗。在中国，央企，尤其是有靠山的央企做标的一般还是比较安全的，如中信泰富，其靠山是中信集团。

2、  判断：

中信泰富是综合类企业，主营是特钢、矿石、房地产。公司大部分业务有周期性。在澳元衍生产品出事后，向中信集团发了可转债15亿美元，转股价8港元，中信集团转股后，持股比例由29.4%升到57.6%。中信集团承担91.55亿澳元杠杆外汇合同损失。并由常振明接任中信泰富的董事长。从其履历看，这是一个牛人。虽其貌不扬，但能力出众。所谓“以貌取人，失之子羽”。常开始重组中信泰富的业务，卖掉非核心的业务，发展核心业务，并且可能有资产注入。总之，在向中信集团发行可转债后，基本面不断向好发展。虽现在资产负债率高，但有中信集团担保，还不至于出现债务危机。其实现在主要是估值是否还合适。

3、  估值：

因中信的业务大都有周期性，首先进行粗略估值测试。

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其10年平均的净资产收益率是9.23%，折合为期初为10.17%，如折现率是10%，其内在价值大约在净资产附近。这只是一个简单的估值测试，实际应该按按照每个业务分部分别估值，如特钢业务价值多少?铁矿石业务价值多少？房地产业务价值多少？分别估值然后加总。

考虑到其铁矿石明年下半年投产。贡献利润，还有潜在的资产注入，历史平均1.2倍市净率做为估值中枢大约比较保守，现在每股净资产13.7元，内在价值大约是16.44元。

4、  时机

 时机要权衡风险和收益，还有机会成本。

2008年10月27日中信泰富最低跌到3.66  元，不过那时介入的风险还是比较大。当时情况未明，损失不知是否还会扩大，而且中信集团还未出手。此时价格虽低，却不是一个好的介入时机。不能只看到收益，还要思考一下风险。

在中信集团介入后，尘埃落定，风险小了很多，中信集团的转股价是8元。在8元左右介入还是比较合适的。但当时市场跌的遍地是黄金。如做机会比较，那时选中信泰富还是不太合适，从机会成本的角度应该放弃。

2009年4月9日复牌后，市场的其他机会已经不多，从机会成本的角度说，此时是一个相当好的介入时机。当然也要考虑风险和收益。

5、总结：

2009年4月9日中信泰富复牌：早盘开盘时股价低开，未盯盘，是一个失误，当打开电脑时，已涨了10%以上。买入价10.78，市净率0.79倍.还算可以。5月26日卖出中信泰富 16.84元。市净率1.23倍。收益率56.2%。估计未来还有些涨幅，但我对中信泰富了解不深，多余的利润就不赚了。

价值实现的速度比较快，这个没想到。以上只是自己对案例的总结，供大家参考。下回有困境反转投资失败案例，也和大家共享一下。投资这个事，有成功，也有失败。多做经验总结，水平才能不断提高。

我的体会以港股的估值系统做A股，很难找到买点，以A股的估值系统做港股，会亏的很惨。以实业的估值法做投资，港股机会更多。