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在最近的两篇文章中我重点和大家分享了我对用友软件（600588）的研究成果，但最近三周左右的时间用友软件（600588）的表现和大盘的不断走高形成了鲜明的对照，基于对该股的深刻认识我想到了一句话，这就是本文的标题 ——  沉默不等于没有激情，我知道有很多的投资者由于看了我在网络媒体的节目而买入了这只股票，短期看到大盘不断走高，郁闷、伤感、心痛、无奈、彷徨等各种心情交织在一起，谈到具体的操作更是不知所措。作为一个有责任的分析师，我想有必要再次和大家对用友软件（600588）做进一步的分析。

在之前的两篇文章中我从战略高度方面和大家分析了用友软件（600588），在上篇文章中我和大家交流了我的投资思想中的五个要点：

1.    中长期的牛市不容置疑；

2.    并不是所有的股票的运行方向都是和大盘同步的；

3.    战略高度选择标的；

4.    要弄清楚投资标的背后的上市公司；

5.    长期趋势没有比较大乖离就坚定持有。

其中的1，2，3，5点在以前的文章中已经和大家谈的比较多了，今天

就第4点和大家做进一步的分析，我们就具体的解读一下用友软件（600588）2006年年报。

用友软件2006 年实现主营业务收入11.1 亿元，同比增长11.2%，实现净利润1.73 亿元同比增长75.4%。2006 年每股收益0.77 元。

公司的收入增长低于预期。软件产品的收入为7.5 亿元，同比增长10.7%；软件服务的收入为2.9 亿元，同比增长1.0%。部分服务收入在2006 年12 月31 日已经到帐但是服务将在2007 年提供，因此被归集为预收账款。2006 年预收账款比2005 年增加2677 万元。部分软件产品转为分销是收入增长缓慢的原因之一。严厉的信用政策是另一个原因。2006 年收入增长11.1%，但是应收账款下降9.8%。我们估计两项因素使收入少增1 亿元左右。

2006 年的增值税退税为8688 万元，即软件产品的收入约为6.2 亿元；2005年的增值税退税为7030 万元，对应的软件产品收入为5.2 亿元。增值税退税的变化说明软件产品收入增长了近20%。将软件产品交由合作伙伴分销，使公司最终得到的收入减少，但是盈利能力增强。

具体产品分析：

1) 高端NC系列——北方中央客户贡献较大：2006 年公司的高端NC系列产品收入同比增长17.86%，主要是由于北方大区的中央客户部收入增长较快，来自央企以及政府部门的订单较多。预计，未来几年这一趋势将得以继续。

2) 中端U8 系列——资源部署严重不足，未来将加大销售投入：2006 年中端的U8 系列产品收入同比增长2.61%。U8 系列产品占产品总收入的62%，2006 年U8 系列的增长差强人意。主要原因在于，在U8 系列产品上的资源部署严重不足，销售力量薄弱，近年来公司注重效益的提升，没有投入足够的销售人员，2005 年、2006 年公司员工数量分别为5049 人，5090 人，人员规模维持稳定，几乎没有增长。未来几年，ERP 中端产品的竞争焦点在于渠道和市场的争夺，公司也看到了这一点，2007 年3 月，公司开始大规模招募新员工，加大在市场销售方面的投入，以期带动整体收入的提升。

3) 低端通系列——财务软件增势喜人：2006 年通系列产品实现收入8615.6 万元，同比增长42.48%。2003—2004 年用友在低端市场销售额的一度落后于速达，而且其20%以上的销售净利率令人艳羡。2004 年开始，用友奋起直追，计划三年赶上速达，这一计划在2006 年已基本实现。

预计服务收入增长空间巨大：

1) 2005、2006 年公司服务（技术服务与培训）收入同比增长67.55%和5.74%。2006 年服务收入的增长较慢，主要是由于至少3000 万收入的延迟确认，将延至2007 年体现。

2) 2004——2006 年，公司主营业务收入中，产品（软件销售）和服务（技术服务与培训）的收入比例大致为7：3。SAP 等成熟的ERP 企业服务占比基本在60%左右。因此，随着用友管理软件产品的丰富与完善，客户服务付费意识的逐步增强，服务的收入增长空间极大，预计未来四年增速在20%以上。

2006 年的营业利润率为5.9%，比2005 年高1.2%。营业利润率提高完全来自营业费用和管理费用占收入比重降低。产品软件公司的产品研发能力和交付能力提高使费用率降低。2004 年U861 的问世是标志性事件，2005 年和2006年连续两年费用率下降、利润率提高证明了用友软件向管理软件厂商的转型已经成功，公司的经营处于上升趋势中。

2006 年的分配方案为每股派0.68 元。从2002 年开始公司每年的分配方案都同时包含派现和送股，一般股本的扩张幅度匹配下一年的业绩预期增长幅度。2002 年－05 年的分配方案分别为10 派6 元转增2 股（02 年）、10 派3.75 元转增2 股（03 年）、10 派3.2 元转增2 股（04 年）和10 派6.6 元转增3 股。公司的股权激励方案尚待股东大会批准，如果06 年末送股，则股权激励方案中的行权价格面临是否同步除权的不确定性，所以06 年报没有提出转增股本的分

配方案。待股权激励方案得到股东大会批准后，2007 年中报有望推出转增股本的分配方案。

2007 年仍将是用友软件经营情况较好的一年。管理软件产品的进入壁垒高，厂商的优势一旦确立就不容易被动摇。2007 年U9 推出后，公司利润增长幅度超过收入增长幅度。我们仍然预期2007、在较为成熟的平台上升级产品，财务不确定性进一步降低。产品软件的经营杠杆使公司的2008 年的收入增长速度将达到20%左右，利润增长幅度超过30%。

从最近期的盘面分析：

在3月16日我们建议大家关注这只股票以来，已经过去了15个交易日，该股一直在38元—41元之间反复横盘，而且成交量很大，特别是观察最近的几个交易日的盘面情况，机构倒仓迹象十分明显，最值得一提是昨天（4月5日）尾盘该股的表现，不由得让人浮想联翩……,我相信今天的盘面就有望打破僵局！

无论如何，从蝴蝶理论分析，该股无论是短期还是中期的运行方向只有一个——向上！向上！还是向上！而且是快速的向上！

所以我要说，用友——朋友，你的财富朋友，我们没有理由不拥有！