兴全可转债

 

由于美国第二轮定量宽松政策的推出，大宗商品价格大幅上涨，加上周期性行业全年走势疲弱，在此作用下，A股市场周期性行业大幅反弹。四季度，以机械设备、有色金属、采掘、电子元器件等行业领涨，市场阶段性反弹较大。商业贸易、餐饮旅游、食品饮料等板块表现较差。但随着物价的持续攀升超出预期，宏观调控政策密集出台，市场在四季度的后半场明显走弱。上证指数四季度上涨5.74%，偏周期的行业明显强于稳定类行业。

转债市场由于中行和工行两只权重极大的转债在四季度大幅上涨，带动转债指数涨幅较大，四季度转债指数上涨5.62%，接近股市涨幅。经过3、4季度连续两个季度的大幅上涨后，转债目前估值又处于相对偏高的水平，全年来看，转债指数下跌-3.11%。固定收益债券在CPI持续走高超出预期的情况下，四季度出现大幅下跌，但随着宏观调控密集出台后，年底前后反而逐步走稳，说明市场对后续宏观调控再发生的预期不强，并认为物价完全可控。

三季度基金放开申购后规模出现较大幅度的增长，进入四季度后，基金考虑到在操作上能够有一定的灵活性，且转债也不是很便宜的价格，再次暂停了大额申购。基金四季度股票仓位和转债仓位相比三季度末都有一定的上升，但幅度不大。考虑到铜陵转债将进入转股期并可能触发回售的原因，基金配置了一些新发行的转债，因此转债仓位有所上升。股票仓位略有上升的同时，在结构上基金也有较大的变化。

固定收益债券基金在四季度略有加仓，主要基于后续物价随着宏观调控的出台将逐步回落或可控的预期，但加仓力度不大。

 

四季度经济继续处于逐步回落的下降通道，并回到了一个相对不高的增速水平，而物价却并没有出现预期中的冲高回落，反而继续逐级攀升，经济短期的滞胀状态较为明显。滞胀不可能是一个能稳定的常态，我们认为一季度物价和GDP都将还有一定的惯性走势，但随后无论是物价还是GDP都存在转折的可能，因此我们认为一季度无论是股市还是债市，如果能跌下去都将是不错的建仓机会。

 

节选自《兴全可转债混合型证券投资基金2010年第4季度报告》

 

 

兴全趋势（LOF）

 

本报告期内，上证指数在国庆节后由于国内外环境等因素迅速上涨，从2655点上涨到3186点。然后又由于宏观调控，偏紧的货币政策导致大盘又回落到2808点。

虽然指数上涨幅度不大，但其中个股分化非常严重，金融等大市值股票在十月初大幅上涨，然后又几乎回到原点。而中小市值股票延续前几季度的上涨趋势，这也导致本基金的表现一般。

本基金在本报告期内，由于分红以及参与了较多的定向增发，仓位有了进一步的提升，从期初的78%增加到期末的89%。但持仓较大品种并没有明显变化。

 

目前，国内宏观经济形势比较复杂，通胀水平居高不下，国家希望出台紧缩政策同时又担忧经济增长受到影响。同时海外经济形势也复杂多变，包括美元等汇率问题仍将对我们的出口产生一定的影响。另外2010年股市的融资额达到10000多亿，我们判断2011年股市大量融资仍将延续，创业板等将大量解禁也将导致估值水平有所下降。但经过2010年蓝筹股的大幅调整之后，估值水平已经接近历史底部。我们仍然认为今年政府应该有能力在控制通胀水平的同时仍然保持经济的高增长。因此我们判断2011年股市将能和我们的经济发展水平同步，有个相对比较良好的表现，当然前提是通胀水平能够得到较好的控制。

 

节选自《兴全趋势投资混合型证券投资基金（LOF）2010年第4季度报告》

 

 

兴全货币

 

报告期内，GDP同比出现小幅回落，但物价却再创新高，11月份CPI达到5.1%，恶性通胀预期正在形成，因此政策开始转向控制物价过快上涨，人民银行在经过两个季度的政策观察等待后果断采取了调控措施，既有加息等价格手段，也有上调准备金率等数量调控手段。债券市场出现了两波调整，第一波中长期债下跌明显，收益率上升都在60BP以上；第二波中短期债券调整，一年期央票收益率上升近100BP，7天回购利率由2%左右上升到7%，考核期债券市场基本是单边下跌市。在此期间，本基金采取积极防守的短久期组合策略，调整了组合结构，调高回购、活期存款和协议存款比例，提高基金组合流动性，顺利抵御住本次短期利率大幅度波动的冲击。

 

展望2011年第一季度，GDP同比小幅回落，CPI延续去年四季度形势，继续保持4%以上，未来一季度宏观政策将在控制通胀和维护经济增长之间权衡，货币政策将以数量调控手段为主，在调整准备金之外，提高央票发行利率，逐渐恢复公开市场回收流动性能力。未来一季度债券市场中信用债收益好于其他债券，利率债受宏观调控、资金面等因素影响相对较大，因此盈利机会较少。

 

节选自《兴全货币市场证券投资基金2010年第4季度报告》

 

 

兴全全球视野

 

报告期内本基金净值涨幅为7.61%，略好于指数6.56%的幅度。整个市场在四季度先扬后抑：国庆节后在美国QE2的刺激下，以有色、煤炭为代表的资源股成为市场的龙头，一度出现了连续的逼空行情；但是在11月份CPI超过5%后，对政策的担忧导致了周期类股票又快速的回调。

本基金在四季度对周期类股票的参与比较早，在季度初取得了较好的效果，但是在11月份的回调行情没有做好，导致下半个季度净值损失比较大。

4.4.2 报告期内基金的业绩表现

本报告期内，本基金净值增长率为7.61%，同期业绩比较基准收益率为5.29%。

 

中国股市在2010年最大的争论之处在于不同指数表现的差异之大令人吃惊：沪深300指数跌幅为12.51%，中小板指数的涨幅为21.26%。与此对应的是沪深300指数和中小板指数之间估值差异越拉越大，达到了历史高位的水平。其中主题投资的个股表现远超07年“5.30”。

我们承认一些中小市值的股票未来的成长空间确实要比权重股的空间大，但是我们质疑的是否会有这么大比例的公司都能长大；还有就是即使能长大，但是目前的估值是否已经反映了相当长时间的发展。我们觉得二级市场投资和风险投资还是不同的，即使是好公司在买入的时候也需要好价格。这么大面积的高估值板块，如果未来的发展与我们现在乐观的预期稍有不同，则很可能出现“戴维斯双杀”。

与上面看法对应的是，我们认为未来一段时间出现估值差异的缩小应该是大概率事件。

虽然在过去的一年，我们持有的低估值板块没有给基金带来比较好的回报，但是我们还是会在新的一年中坚持低估值板块，继续在传统行业中挖掘投资机会。

 

节选自《兴全全球视野股票型证券投资基金2010年第4季度报告》

 

 

兴全社会责任

 

三季度大盘出现冲高回落走势。受美国实施QE2的事件触发，国庆后大盘股发力，煤炭、有色率先启动，银行、地产、机械、家电紧随其后，大小盘风格一度逆转。但随着通胀压力攀升，中国意外加息，行情进入震荡后夭折。整个12月，指数在较小的箱体内反复震荡，交易量从最高5000亿萎缩至2000亿以下。最终沪深300指数上涨6.6%，中小板指数上涨11.4%，市场风格仍未转换。

目前基金配置较多的行业是生物医药、金融服务和信息服务。对于生物医药行业，基金的观点是长期看好。由于前期已经积累大量超额收益，短期回调有一定必然性。但在估值水平降低之后，部分优势个股的配置价值将重新显现。对于金融服务行业，基金的观点是银行估值接近极低，有一定配置价值。保险行业受益于消费升级和货币宽松，是比较优秀的选择。对于信息服务行业，基金主要采用自下而上的选股方法，投资于基本面优秀和成长逻辑独特的企业。

 

国庆以来的传统周期类行情大反攻已经彻底失败，在消费和资产价格水平已经引起政府高度重视的情况下，通胀和资产重估的逻辑已经很难说通。未来一段时间，紧缩性政策的利空将有如蜈蚣的鞋子，难言出尽。

随着交易量的严重萎缩，大牛市预期大幅减退。此时市场需要重新寻找热点。但反过来说，本轮周期类股票的反弹，本身就是由于新兴产业和稳定消费类股价已经充分挖掘，市场内生的一次风格转换尝试。当这次风格转换尝试失败后，立即重新开始追捧前期热点个股会有一定难度。

在估值水平整体脱离长期均衡区间的情况下，非有机增长模式可能成为推动股价的重要因素。当ROE无法大幅提高时，业绩的迅速增长只能来自于净资产的迅速增长。“融资填实泡沫”、“准备棉被过冬”可能会是未来一段时间市场的主题。因此，IPO大幅超募和已经储备优秀定增项目的公司值得重点关注。

 

节选自《兴全社会责任股票型证券投资基金2010年第4季度报告》

 

 

   兴全有机增长

 

四季度之初，上证指数即在有色煤炭的带领下持续上涨，而本基金持有的以食品饮料、装修装饰等为主的大消费板块以及其他新兴产业的中小成长股，则持续下跌。在十月份市场发生这样明显的风格变化，我们不得不郑重面对。经过慎重考虑，我们一方面卖出部分非核心持仓，将其换成热点的有色煤炭；一方面坚定持有核心的成长股的重点个股不动，在低位还有所增持。当10月中下旬之交有色煤炭开始滞涨时，果断选择获利了结彻底地退出该板块。同时鉴于市场对第一批创业板个股的解禁的利空预期已经十分充分，判断11月1日前后反而可能成为创业板的行情转折的契机，于是着手布局以创业板为主的新兴产业板块。此轮早退出有色煤炭和早布局新兴产业，令本基金净值受益匪浅，10月18日净值止跌，25日后即连续创出新高。

12月下旬，主要操作是减持了部分高估的新兴产业的持股转而布局房地产，把房地产上升为重点持仓板块，应对下阶段可能的周期类股的阶段性行情。

 

世界经济缓慢复苏中，国内控制通胀成为决定政策取向的首要因素。流动性不断收紧已经成为清晰的趋势。

供求关系对比是决定股价的直接因素，2011年趋紧的流动性和继续高速推进的IPO以及各种再融资决定了大级别单边上涨的行情难以出现，投资机会更强调结构性阶段性。

未来我们会重点关注两方面的投资机会：一是周期类股的周期性机会，二是中小成长股的自下而上精选个股的机会。

 

节选自《兴全有机增长混合型证券投资基金2010年第4季度报告》

 

 

兴全磐稳增利

 

报告期内，GDP同比出现小幅回落，但物价却再创新高，11月份CPI达到5.1%，恶性通胀预期正在形成，因此政策开始转向控制物价过快上涨，人民银行在经过两个季度的政策观察等待后果断采取了调控措施，既有加息等价格手段，也有上调准备金率等数量调控手段。债券市场出现了两波调整，第一波中长期债下跌明显，收益率上升都在60BP以上；第二波中短期债券调整，一年期央票收益率上升近100BP，7天回购利率由2%左右上升到7%，考核期债券市场基本是单边下跌市。在此期间，本基金采取及时降低仓位，降低久期，同时积极参与新股及可转债申购，在保持整个基金组合充分流动性的基础上，尽量减少和控制净值波动。

 

展望2011年第一季度，GDP同比小幅回落，CPI延续去年四季度形势，继续保持4%以上，未来一季度宏观政策将在控制通胀和维护经济增长之间权衡，货币政策将以数量调控手段为主，在调整准备金之外，提高央票发行利率，逐渐恢复公开市场回收流动性能力。未来一季度债券市场中信用债收益好于其他债券，利率债受宏观调控、资金面等因素影响相对较大，因此盈利机会较少。

 

节选自《兴全磐稳增利债券型证券投资基金2010年第4季度报告》

 

 

兴全合润分级

 

2010年第4季度，国内A股市场经历了极为剧烈的风格转换，10月份有色、煤炭、地产、金融等前期被压抑的强周期性行业演绎了一轮轰轰烈烈的逼空行情，在短短几个交易日内涨幅惊人；与此同时，医药、食品等稳定增长类和新兴产业板块个股股价出现快速调整。但随后在加息、上调存款准备金率等利空的影响下，周期股的估值修复行情结束，股价快速下跌至9月份的低点附近，市场预期流动性紧缩会是一个趋势性的常态，纷纷转向受政策影响较小或行业景气度较高的电子元器件以及新兴产业和医药、食品饮料等防御类板块，周期股和非周期股的估值被进一步拉大。

基于周期性板块面临估值修复机会的判断，本基金在10月初快速增持了地产、煤炭、有色、银行等周期性板块，在反弹中获得了较好的回报，并及时减持了除了地产以外的其它周期股，但因为没有在高位及时减持地产板块，受地产股下跌的拖累，第四季度基金整体业绩表现不理想。

 

2011年在通胀的扰动因素下，对货币政策紧缩的预期始终存在，市场很难出现单边上涨的大牛市，更多的还是表现为震荡格局，除非物价出现了明显回落。对于物价，今年CPI上涨，更多的是国内农产品、劳动力成本上升所推动的内生性通胀，而明年可能面临的是油价上涨所推动的输入性通胀。预计2011年新增信贷规模在7万亿左右，市场流动性在2011年仍不是很大问题，加上银行、地产等权重板块的估值已相对较低，指数出现较大幅度的下跌也不现实，但不排除在某一时点中小市值股票的估值回归所引发的结构性的调整风险。2011年新兴产业相关股票的走势出现分化是大概率事件，其中业绩最终超预期的个股仍会受到市场追捧；估值较低的周期股会有脉冲式的估值修复行情。总体而言，基于“松财政、紧货币”政策背景下，围绕财政投资相关板块可能会有较好的主题性机会，但节奏把握、防守能力、精选个股的能力可能决定2011年投资成败的关键。

 

节选自《兴全合润分级股票型证券投资基金2010年第4季度报告》