兴业可转债

随着宏观调控政策的逐步退出和影响的淡化，股市三季度走出一轮温和的反弹行情，但结构性的分化依然非常明显，消费、有色金属、农业、医药和新兴产业等行业领涨市场，中小板指创出了年内新高并已接近08年高点，而传统的周期性行业仍然疲弱，创业板受小非解禁压力的影响同样表现较差。三季度上证指数上涨10.7%，中小板指上涨29.8%，而创业板指上涨仅2.5%。行业板块上，三季度表现最好的行业是食品饮料、有色金属、农林牧渔，行业指数涨幅均超过30%，而金融服务、采掘行业表现最差。今年以来相对较偏的结构行情在三季度继续演绎。

转债市场受股市上涨和新债上市后定价相对合理的影响，三季度转债指数扭转了连续2个季度下跌的格局，上涨5.83%，前三季度转债指数仍累计下跌-10.27%。目前转债市场处于相对合理的估值水平上，但整体对股性的依赖仍较强。固定收益债券随着三季度CPI的持续走高，加上前期对经济回落的预期已有较充分的反应，三季度固定收益债券表现一般。

三季度随着可转债市场的扩容，本基金放开了正常申购，基金规模有较大幅度的增长。在操作上虽然基金在二级市场积极增持了可转债，但由于规模扩张较快且转债在较好的价格下流动性不足的原因，基金转债持仓并没有上升，甚至略有下降，其中工行转债基金不能参与也使得转债持仓难以较大幅度的提高。结构上三季度基金进一步增持了中行转债，铜陵转债上市基金进行了积极配置，同时增持了唐钢转债、锡业转债、塔牌转债。厦工转债因为赎回基金全部减持。股票方面由于市场的结构切换和表现差异大，基金仓位变动不大，但结构变化也较大。

固定收益债券基金三季度全部减持了余下的部分企业债，主要增持了半年左右到期的央票。从一个较长的时间段来看，基金相对更看好权益市场。

经济增长的疲软以及对潜在二次探底风险的担忧，全球货币竞相贬值，资金避险地需求引来对资产的追逐，国庆长期期间海外市场黄金、石油等大宗商品价格以及农产品价格大幅上涨，并推动了节后A股市场以有色、煤炭、地产等资源类属性的行业大幅上涨。我们认为，全球信用货币对实物资产的“贬值”将是一个中长期的过程，当全球经济重新回到均衡增长水平，通货膨胀以及资产价格可能都明显上台阶。中长期们更看好权益市场。

节选自《兴业可转债混合型证券投资基金2010年第3季度报告》

兴业趋势（LOF）

本报告期内，上证指数触底反弹，然后在2700点附近来回震荡。虽然上证指数上涨幅度不大，但个股分化非常严重，金融等大市值股票几乎没有上涨，而中小市值股票上涨幅度较大，其中中小板指数创出今年新高，这给本基金的运作带来一定的困难。同时消费医药等行业受到资金的大幅追捧，估值水平大幅提高。

本基金在本报告期内，基于对股市的乐观判断，进行了加仓。从期初的70%提高到期末的78%。同时基于对估值以及宏观经济的判断，增加了周期性品种的持仓比例。虽然我们对消费医药等长期看好，但基于估值的因素，减少了其配置比例。

目前，世界各国进入新一轮的量化宽松政策，因此大宗商品进入上涨周期，股市也因此表现良好。目前我国对楼市进行调控，资金有流向股市的可能性。因此我们认为四季度的行情将比较乐观。

节选自《兴业趋势投资混合型证券投资基金（LOF）2010年第3季度报告》

兴业货币

三季度宏观经济出现筑底回升的迹象。4月份开始的调控政策在三季度有所放缓，环比来看经济活动的活跃程度从7月份开始逐步回升。受基数效应及蔬菜、猪肉价格上涨的影响，三季度CPI连创新高，通胀预期有所升温。三季度流动性整体来看尚属宽松；同时由于银行季末考核和新股发行的影响，资金利率波动较大。

三季度我们对报告期内投资环境做了详细评估，采取了积极防守策略，保持适当久期期限，保持整个基金组合的适度流动性，在注重组合安全前提下实现收益的稳定增长。

四季度CPI有可能先冲高再回落，经济有望延续复苏的态势，同时资金面有望继续保持宽松。四季度我们依旧奉行稳健的投资风格，控制持仓、保持适度久期，在防范利率风险的同时，做好流动性管理，通过头寸管理分享市场利率上行收益。

节选自《兴业货币市场证券投资基金2010年第3季度报告》

兴业全球视野

报告期内本基金净值涨幅为17.38%，略好于指数14.53%的涨幅。在三季度我们还是保持了较高的仓位。在结构上，在三季度中期我们减少了银行的配置比重，增加了一些稳定类的品种和资源类的品种。在三季度末，考虑到市场风险偏好的加大，本基金又减少了稳定类的配置比重，增加了周期性行业的配置比重，其中以煤炭，有色和地产为主。总体而言，三季度本基金重仓持有的金融板块对业绩的拖累比较严重，贡献比较大的是消费品和医药板块。

整个证券市场自09年8月份调整以来，市场最主要的投资线索是两条：一个是大消费，一个是所谓的新兴产业。在长达13个月的时间中，市场的估值水平分化达到了历史的一个极致水平。在这两条主线范畴内的股票估值水平一路上扬，而相应的周期类股票（以金融，煤炭和地产为代表）则是一路阴跌。与此对应的是基金整体的配置方向和沪深300的比重背离非常厉害。

但是我们看到，在A股市场由于种种理由抛弃所谓的传统产业，疯狂追捧所谓的未来的朝阳行业的时候，香港市场却是固执的对传统行业的股票维持了较高的估值水平。我们看到了越来越多的两地上市的传统行业的股票香港那边要比A股市场高出20%多，即使考虑汇率因素也是如此。当然这个现象上半年就出现了，只是在8-9月份这种溢价进一步的拉大。

压抑的结果就是报复性的反弹，压抑的市场越长，这种反方向的力量就越强。在9月底出现的传统行业大幅度的上涨就是一个表现。

站在这个时点看未来的一个季度，我们认为传统行业中还有很多的板块和个股的风险收益比还是非常的不错的。虽然短期内由于上涨幅度过大，可能会出现反复，但是新兴和传统之间的估值差异缩小是一个大的方向。而我们的工作就是在传统行业中继续挖掘低估值的品种。

节选自《兴业全球视野股票型证券投资基金2010年第3季度报告》

兴业社会责任

继二季度急跌之后，三季度A股市场普遍回暖，尤其是中小市值股票非常活跃。期间沪深300指数上涨了14.5%。但是如果计算所有A股算术平均涨幅则达到28.5%，可见小市值股票的走势强于大市值股票。分行业看，金融地产两大行业在三季度先扬后抑，尤其是金融服务业创出09年中期以来的新低。资源品系列行业的涨幅明显落后于大消费系列行业。尤其是食品饮料和医药生物行业，三季度期间呈现持续稳定上涨。外盘方面，欧美股市宽幅震荡，没有明显趋势。大宗商品趋势略强，9月底美联储直接提出要刺激通胀后，黄金等投资属性较强的商品价格出现明显上涨。

报告期内，社会责任基金稳健维持仓位，前十重仓的集中度略有提高。行业配置上降低了对生物医药的依赖程度，提高了对细分个股的配置。对于生物医药行业，基金的观点是长期看好。由于前期已经积累大量超额收益，在反弹中难以持续获得超额收益。对于金融服务行业，基金的观点是虽然长期看中国已彻底转向资本过剩，远期前景不佳，但估值已接近极低，有一定配置价值。基金对机械设备、化工等中游行业的策略主要是自下而上的，选择具有独特细分产品、或者是管理能力突出的个股。

从大类资产配置的角度看，股票的吸引力已经较高，估值对悲观预期的反应已经比较充分。如果未来美国经济的复苏程度低于预期，美联储进一步放松货币的可能性将进一步增加。如果出现二次量化宽松，资本品价格膨胀很可能成为市场行情的新驱动力量。

展望未来3个月，大宗商品涨价导致的通胀压力与世界经济复苏的委靡形势并存，中国政府将面临更复杂的决策环境。就产业链而言，房地产天然就是钢铁、有色、煤炭等传统周期类行业的水龙头。事实上，中国的固定资产投资对全球的资源品定价也有决定性的意义。我们很难预期政府对待房地产行业的态度会在近期转向，那么从大消费到大周期的市场风格转换就很难顺利实现。就资本市场而言，投资者应将更多的精力配置在内在同质性低，受益于经济转型的版块上。预计本基金未来的净值增长也将更多地来自于精选个股。

节选自《兴业社会责任股票型证券投资基金2010年第3季度报告》

   兴业有机增长

报告期内本基金采取了 “稳定类+高仓位”的基本策略：即行业配置和个股选择以稳定类为主，仓位则维持较高仓位。

在上期末，为规避系统性下跌的风险将股票仓位降至55.96%，处于较低的水平。 从7月中旬起即积极回补仓位，此后基本上保持了较高仓位的运作。

行业上以大消费、稳定类行业为主，主要包括医药、食品饮料和建筑装饰等，对于周期类的行业继续低配。9月份对于已获超额收益的医药类股进行了大幅度的减持，医药股的占比相对大幅降低。个股的选择上，以成长为核心，强调成长的质量和确定性。

在大小市值品种的选择上，主要选择市值在200亿左右的个股，200亿以上的中等市值股的占比明显上升。进一步减少创业板的持股比例，中小市值股则以中小板为主。

主要不足是：过于强调对组合流动性或有不足的应对，以至于前期持股较为分散，对于一些重点品种的配持力度略显不足，后期这种情况有所改观。

第4季度国内外实体经济可能再度放缓，通胀和地产调控成为影响行情的直接因素，“十二五”规划将对结构性行情有较大的指向作用。

我们在半年报中预计的下半年蓝筹股的估值修复很可能会发生在4季度。在偏离过大之后发生一定程度的风格转换应属正常。但是我们同时认为，具有持续成长性、尤其是具有确定的高质量的成长性依然是穿越所有周期的长牛品种的必要条件。以大消费板块为例，该板块在四季度可能因前期超额收益大而有所回调整理，但其长期投资价值仍值得我们坚定看好。

我们会充分重视市场的趋势，关注不同时期的不同热点，但我们选股的基础和前提依然是行业和公司的基本面，选股的核心依然是成长性。

节选自《兴业有机增长混合型证券投资基金2010年第3季度报告》

兴业磐稳增利

三季度宏观经济出现筑底回升的迹象。4月份开始的调控政策在三季度有所放缓，环比来看经济活动的活跃程度从7月份开始逐步回升。受基数效应及蔬菜、猪肉价格上涨的影响，三季度CPI连创新高，通胀预期有所升温。虽然三季度资金面依然宽松，但在宏观经济回暖和通胀预期上升的影响下，债券收益率震荡上行。

报告期初本基金预计三季度CPI会上行，采取了积极防守策略，适度缩短久期，同时保持一定的短债和中期信用债配置，并积极参与新股和新发可转债的申购，保持整个基金组合的适度流动性，在注重组合安全前提下实现收益的稳定增长。

四季度CPI有可能先冲高再回落，同时经济有望延续复苏的态势，因此四季度的操作将以防守为主，适当控制组合久期，在防范利率风险和信用风险的同时，通过择时择券实现组合收益的稳定增长。

节选自《兴业磐稳增利债券型证券投资基金2010年第3季度报告》

兴业合润分级

2010年第3季度，国内A股市场在经历了一轮2季度的单边下跌之后开始了较为强劲的反弹，最初以银行、地产、煤炭等前期跌幅较大的周期股和医药股的反弹最为显著，而在8、9月份则进入到了消费以及新兴产业相关个股的结构性火爆行情，在此期间由于金融、地产等周期类大板块在反弹后股价重新回落至前期低点导致上证指数横盘调整、而代表中小市值的中证500指数逼近历史最高。

基于周期性板块面临估值修复机会的判断，本基金在6月底积极快速地提升了基金仓位，重点增持了地产、煤炭、银行等前期遭受大幅杀跌的周期性板块，在7月份反弹初期获得了较好的回报。在指数反弹企稳之后，大消费和新兴产业相关的中小市值的股票迎来了轰轰烈烈的结构性行情，由于对其中大部分股票的估值持相对谨慎的态度，参与的力度不是很大，只是对其中的消费品和医药等中长期认可的品种进行了一定比例的配置，同时继续持有相当比重低估值的周期性板块，使得基金净值在3季度表现不甚理想。

第四季度，消费仍将保持高增长、投资增速大幅下降的可能性不大、出口增速维持稳定，国内宏观经济出现大的波动的可能性不大。年内货币政策和财政政策出现转向的可能性也很小，对地产的宏观调控预期已基本兑现，四季度基本处于政策平静期。对房地产调控也将部分分流房地产市场的投资资金到股市，负利率时代股票资产的相对投资价值将更为突出。相比农产品、房地产市场的泡沫，管理层对股市泡沫的容忍度会更高。从海外经济体来看，在较长时期内，美、日、欧将维持较为宽松的货币和财政政策，全球流动性充裕将是不争的事实，海外较低的资金成本、人民币的升值预期和中国国内蓝筹股相对较低的估值对外围资金流入有较强吸引力。前期被市场极度扭曲的周期股和非周期股之间的估值差异会在四季度得到纠偏和回归均衡，估值较低、前期股价调整较多的周期股在四季度的相对收益会更高一些。但从中长期来看，消费、医药、新兴产业等行业仍会在未来1~2年内享受估值溢价。

节选自《兴业合润分级股票型证券投资基金2010年第3季度报告》