兴业全球基金 杨岳斌

中国人民银行决定，从2008年11月27日起，下调一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。活期存款利率下调0.36个百分点。同时，下调法定存款准备金和超额备付金利率0.27个百分点。

从2008年12月5日起，下调工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。同时，继续对汶川地震灾区和农村金融机构执行优惠的存款准备金率。

对于央行的意图我们初步解读认为，这反映了管理层配合中央的四万亿元投资，那就是出手要快，出拳要重，出手要狠。同时也是对央行实施适度宽松的货币政策政策一种呼应，释放出流动性希望银行可以放贷，降低贷款利率为企业减轻负担，刺激企业贷款。从前一段时间央票和正回购利率急跌的情况市场就已经感觉央行近期明确降息的信号。更重要的是，央行希望商业银行不要再企图把资金存放在央票或者回购业务，而是为实体经济提供资金。

对于这次央行11年以来最大幅度的降息和降准备金率，市场其实已经有所预料到了，但是没有预料的是降息幅度会如此之大。由于通货膨胀的压力已经不是市场担心的主要焦点，央行意图全力保经济增长政策。但是降息幅度如此之大仍然会让市场担心实体经济的数据非常差才会有此非常之举。

对于基本对称的降息，以及将几乎维持了6年之久的活期存款利率下降36BP的的政策可以理解为管理层对银行的一种扶持。上一轮加息周期，活期存款利率几乎没有动，只是在07年7月21日曾经上调9BP活期存款利率，现在活期利率的水平相当于2002年2月时候的水平。上一轮加息周期依赖，银行NIM扩大的速度比较快的原因主要是因为活期存款没有降，因此降活期存款利率降36BP从一定程度上放缓了NIM的下降水平，这对于银行来说是好于之前的预期的。

我倾向于认为，第一、本次降息基本为对称性的降息，表明管理层在全力保经济发展的同时，适当考虑了银行的利益，并且降活期存款利息对于市场来说是意料之外的好消息。因此活期存款占比高的银行NIM的下降幅度要比之前的预期会小一些，；第二、那些贷款占生息资产比重越低、债券投资中交易类占比重以及久期比较长的银行也会收益多一些；第三、降息幅度虽然如此之大，但是银行的NIM的影响其实并不大，很重要一点就是利差的缩小在一定程度上会被资产规模扩大所弥补。