二、杠杆效应（特别重要）
　　杠杆效应表现为，是指由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。
　　财务管理中的杠杆效应的形式：包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种形式。
　　【补充资料】　
　　边际贡献、息税前利润和每股利润（每股收益）及其计算

　　（一）经营杠杆效应
　　1.经营杠杆含义
　　经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润EBIT）变动率大于业务量变动率的现象。
　　当产品成本中存在固定成本时，如果其他条件不变，产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位产品分摊的固定成本，从而提高单位产品利润，使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率。
　　当不存在固定性经营成本时，所有成本都是变动性经营成本，边际贡献等于息税前利润，此时息税前利润变动率与产销业务量的变动率完全一致。
　　2.经营杠杆系数（DOL）的计量
　　（1）经营杠杆系数（DOL）定义
　　指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。
　　（2）计算公式
　　　　②简化公式（基期公式）
　　 经营杠杆系数（DOL）=基期边际贡献/基期息税前利润

                       =M/EBIT=M/(M-F)

 

　　上式表明，在企业不发生经营性亏损、息税前利润为正的前提下，经营杠杆系数最低为1，不会为负数；只要有固定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于1。
　　在销售额处于盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。
　　【例34·计算题】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%。年产销额5000万时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息前税前利润1000万元；年产销额7000万时，变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息前税前利润为1600万元。可以看出，该公司产销量增长为40%，息前税前利润增长了60%，产生了1.5倍的经营杠杆效应。

　　 [答疑编号1516031201]

『正确答案』
　　 DOL=M/EBIT=M/M-F=(5000-3500)/(5000-3500-500)=1.5倍

　　【例35·计算题】某企业生产A产品，固定成本100万元，变动成本率60%，当销售额分别为1000万元，500万元，250万元时，经营杠杆系数分别为：

　　 [答疑编号1516031202]

『正确答案』
　　
　　（3）影响经营杠杆系数的因素

　　

（4）经营杠杆与经营风险的关系
　　经营风险是指企业生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性。
　　经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。
　　但是经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明资产报酬等利润波动程度越大，经营风险也就越大。
　　【例36·判断题】当企业的经营杠杆系数等于1时企业的固定成本为0，此时企业仍然存在经营风险。（　）

　　 [答疑编号1516031203]

『正确答案』√
『答案解析』当企业的经营杠杆系数等于1时企业的固定成本为0，此时企业没有经营杠杆效应但并不意味着企业没有经营风险。因为经营风险反映息税前利润的变动，即使没有固定成本，息税前利润受市场因素的影响，它的变动也是客观存在的。
　　【例37·判断题】经营杠杆的存在导致了经营风险的产生。（　）

　　 [答疑编号1516031204]

『正确答案』×
『答案解析』引起经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现，经营杠杆放大了市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响，因此是经营杠杆放大了经营风险。
　　（二）财务杠杆效应
　　1.财务杠杆含义
　　财务杠杆是指由于固定性资本成本（固定利息、固定融资租赁费）的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益EPS）变动率大于息税前利润变动率的现象。
　　财务杠杆反映了股权资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。
　　2.财务杠杆的计量
　　（1）财务杠杆系数（DFL）定义
　　财务杠杆系数是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。
　　（2）计算公式
　　①基本计算公式
　　

 

　　②简化公式（基期公式）
　　 DFL=基期息税前利润/（基期息税前利润-基期利息费用）=EBIT/(EBIT-I)
    基期的利润总额=基期息税前利润-基期利息费用
　　【例38·多选题】在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下列可以导致财务杠杆系数降低的有（　）。
　　A.提高基期息税前利润
　　B.增加基期负债资金
　　C.减少基期负债资金
　　D.降低基期的变动成本

　　 [答疑编号1516031301]

『正确答案』ACD
『答案解析』财务杠杆系数＝基期息税前利润/（基期息税前利润－基期利息），从这个公式可以看出，减少基期利息和提高基期息税前利润都可以降低财务杠杆系数，而减少基期的负债资金可以减少基期的利息，降低基期的变动成本可以提高基期息税前利润，所以选项A、C、D都是正确答案。
　　【例39·（教材例3－16）】有A、B、C三个公司，资本总额均为1000万元，所得税率均为30%，每股面值均为1元。A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资本300万元（利率10%），普通股700万元；C公司债务资本500万元（利率10.8%），普通股500万元。三个公司20×8年EBIT均为200万元，20×9年EBIT均为300万元，EBIT增长了50%。则有关财务指标如表3－9所示：

　　 [答疑编号1516031302]

『正确答案』

表3－9 普通股收益及财务杠杆的计算　　　　　　　　　　　单位：万元

　　3.财务杠杆与财务风险
　　（1）财务杠杆系数越大，财务风险越大
　　（2）只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数总是大于1
　　（3）影响财务杠杆的因素：债务资本比重；普通股盈余水平；所得税税率水平。
　　其中，普通股盈余水平又受息税前利润、固定资本成本高低的影响。债务成本比重越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。

　　（三）总杠杆效应
　　1.总杠杆含义
　　总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。
　　2.总杠杆的计量－－总杠杆系数
　　（1）总杠杆系数含义
　　总杠杆系数是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，是普通股盈余变动率与产销量变动率的倍数
　　（2）计算公式
　　①基本计算公式
　　
　　②按简化公式（基期公式）计算

DTL=DOL*DFL

   =M/EBIT * EBIT/(EBIT-I)

   =M/(EBIT-I)

   =基期边际利润/基期利润总额
　　
　　【例40·计算题】某企业有关资料如下表所示，可以分别计算其2009年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。

　　 [答疑编号1516031303]

『正确答案』

杠杆效应计算表　　　　　　　　　　　　　　　　　　单位：万元

　　3.总杠杆与公司风险的关系运用（经营风险与财务风险反向搭配）

经营风险与企业经营即市场有关系

财务风险与企业融资有关系
　　（1）情形一：固定成本不同的企业
　　①一般来说，固定资产比重较大的资本密集型企业
　　经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；
　　②变动成本比重较大的劳动密集型企业
　　经营杠杆系数低，经营风险小，企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。

 

固定资产比重较大的资本密集型企业	经营杠杆系数高，经营风险大	企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险
变动成本比重较大的劳动密集型企业	经营杠杆系数低，经营风险小	企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险

 

　　（2）情形二：处于不同阶段的企业
　　①一般来说，在企业初创阶段
　　产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；
　　②在企业扩张成熟期
　　产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。

 

企业初创阶段	产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大	企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆
企业扩张成熟期	产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小	企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆

　　【例41·计算题】某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为y＝10000＋3x。假定该企业从未发行过优先股，未来几年也不打算发行优先股。2009年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元，按市场预测2010年A产品的销售数量将增长10%。
　　要求：
　　（1）计算2009年该企业的边际贡献总额；
　　（2）计算2009年该企业的息税前利润；
　　（3）计算2010年的经营杠杆系数；
　　（4）计算2010年的息税前利润增长率；
　　（5）假定企业2009年发生负债利息5000元，2010年保持不变，计算2010年的总杠杆系数。
　　总成本习性模型为y＝10000＋3x。
　　假定该企业不考虑优先股。
　　2009年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元，按市场预测2010年A产品的销售数量将增长10%。
　　2009年发生负债利息5000元，2010年保持不变。

 

　　 [答疑编号1516031304]

『正确答案』
　　（1）2009年该企业的边际贡献总额
　　　　＝10000×5－10000×3＝20000（元）
　　（2）2009年该企业的息税前利润＝20000－10000＝10000（元）
　　（3）2010年的经营杠杆系数＝M/（M－F）＝20000÷10000＝2
　　（4）2010年的息税前利润增长率＝2×10%＝20%
　　（5）2010年的财务杠杆系数＝EBIT/（EBIT－I）＝10000/（10000－5000）＝2
　　2010年的总杠杆系数＝2×2＝4