（一）股价跌幅远超指数

2011年3月11日，福岛核电站发生泄露，中国宣布缓建和暂停审批核电站，国内第一、世界领先的电力设备制造商——东方电气，股价大幅下跌，孱弱至今。

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近期东方电气更是来了个罕见的9连阴，股价几乎击穿1月份的低点。

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（二）营收增长有保证

东方电气属于长周期电力设备制造商，其商业模式是签订合同，预收订金，然后根据制造、安装、质保期收取剩余货款。过去5年，东方电气的在手有效订单和营收情况如下：

表中可见，虽然2011年新签订单降至480亿元，但还是远超企业2011年的营收规模，未来三年，即便一个订单都拿不到，已有的1500亿订单已经够企业满负荷运转三年了。

主要子公司的营收/营业利润状况如下：

企业2011年年报预收款占年度营收的比率高达99.05%，虽然这个比率比2010年已有大幅降低，但依然令人瞠目结舌。预收款中预计2012年内可以确认的收入占年度营收的比率为74.81%，也就是说——相当于2011年75%的营业收入已经有保证了，企业只要在年内见缝插针的再接25%的单子（这几乎是必然的），营收就会超过2011年。

（三）营收结构在改善

2010年企业提出要实现三个转变：由注重规模扩张向注重效益增长转变、由注重做大向注重做强转变、由制造型企业向制造与服务型企业转变。

转变的底气来自于两方面：一是企业近年来持续的研发整合和投入，使企业在技术方面，尤其是高端火电设备技术上领先于竞争对手；另一方面是企业主动调整收入结构，由单纯的设备制造销售商向总包商转变。

在近两年的年报中看到公司的努力取得了一定的成效，尤其是收入结构的转变——高毛利的工程服务业务（总包业务，体现企业综合竞争力）虽然占营收的比率不足15%，但增长率很高，成为拉动企业营业利润快速增长的重要动力。

（四）合理的估值水平

1、按照未来10年全社会用电年增速9.5%预估，作为高端产品的龙头股，假设东方电气的营收增长率在10%-13%之间（注意：此处的假设并不严谨，行业的竞争格局究竟怎样？在细分行业国内有没有喜欢搞价格战的“恶劣”竞争对手？需要进一步研究），随着收入结构的不断优化，营业利润增长率可能达到12%-15%（下面按平均13.5%计）。

按照格雷厄姆 “PE=8.5+2*未来7-10年平均增长率”的估值公式粗算，东方电气的公允PE=8.5+2*13.5=35.5倍；

2、东方电气的当前PE为14.2倍，相当于股价打了4折，其便宜程度远远超过大盘的折价幅度。（大盘的公允PE=8.5+2*9.5=27.5，当前平均PE为14.78，相当于打了54折。）

（五）未来更坏的情况和更好的情况

1、更坏的情况：国家2012年不能恢复核电审批

2、更好的情况：国内电价上涨，电力企业继续火电、水电投资竞赛；国内核电项目恢复审批，被压制的需求爆发式增长；东方电气的火电核心组件突破，产品附加值提高；东方电气的收入结构得到进一步改善（当前火:风核:水:总包=24:9:3:6），企业毛利率进一步提高。

3、总的来看，好的预期多于坏的预期。

总结：

东方电气的“美”在于“营收增长的确定性和处于改善中的营收结构”，带来了比较明确和双重的安全边际。

在当前遍地黄金的市场中，大盘股不受亲睐的状况可能要持续很长时间，留给耐心的投资者较好的低吸机会。