说明：周大福是港股公司，由于会计准则并不完全相同，可能会对比较结果造成轻微的差异。

另，已经是这个系列的第三家比较公司了，数字已经非常熟悉了，就懒得上图了 ：）

1、企业规模比较

表中可见：周大福营业规模是老凤祥的4.9倍，而净利润是老凤祥的14倍！市值比介于二者之间——9.3倍。

表中可见：周大福的网点数是老凤祥的5.1倍，其中旗舰店仅为老凤祥的3.5倍，专柜等是老凤祥的5.5倍。

老凤祥银楼占比较高。

自营与加盟业务的比例，周大福70%，老凤祥18%-52%（估算值），这也是二者净利率差异的重要原因之一。

从开店计划上看，周大福的拓展速度是老凤祥的2倍，未来二者网点数的比率可能会有所减小。

2、经营策略比较

表中可见：周大福在拓展百货商场专柜方面有丰富的经验，而老凤祥在银楼运营方面也有自己的长处。

老客户维护方面：

周大福重视增加客户黏性，为贵宾会员提供重点服务，且成绩斐然。公司2012年有计划对贵宾会员分级并计划使用“抵扣券和现金券”增加老客户的重复消费（能否如预期般理想？尚待观察。貌似是馊主意，也许是我不懂...）。

老凤祥的客户体验不太妙，天涯的投诉贴多如牛毛，估计主要是加盟商的管理不到位，公司年报中还在热衷于跑马圈地，对这个避而不提（视而不见.or.悄悄改进？尚待观察）。

新客户开发方面：

周大福有针对终端客户的宣传计划、低成本的客户拓展计划（很聪明的计划，但能否如预期般理想，尚待观察）

老凤祥在“第一财经”的广告深入人心，客户拓展方面未见披露，公司网站中也未见相关信息。

3、财务数据比较（一）

A、收入结构的比较

表中可见：由于两公司收入结构差异非常大，将导致毛利率、净利率等财务数字有较大差别。也许纯粹数据的比较并没有太大的意义。

B、 毛利率和净利率

表中可见：

周大福的毛利率非常稳定，而老凤祥的毛利率稳中有升，但由于老凤祥是“第一铅笔”重组而来的公司，所以作为二、三级子公司的各珠宝公司并不披露相关的业务结构，因此无法确定毛利率的上升是产品的差异化带来的结果，还是由于自营比率提升带来的结果，毛利率上升的质量究竟如何，投资人不得而知。

周大福的净利率水平也比较稳定，而老凤祥的净利率水平上升较快，但由于信息披露的质量欠佳，无法推测净利率上升的“天花板”是多少。 

C、营收和利润增长率

周大福的毛利率、净利率水平相对稳定，理论上周大福的净利润增长只能依靠单一的外延式扩张。

不过周大福的营收增长率比老凤祥高，这个并不能简单的认为周大福的新开店速度快，实际上周大福的贵宾客户会员计划可能使产品具有更高的客户黏性，因此同店销售增长率可能快于老凤祥，这个也可以被视为是一种“隐性”的内生增长。不过这个是猜测，并未得到数据验证。（周大福的隐忧：不知道港股的投资人为何把周大福炒这么高，貌似周大福即便每年开200家店，店铺增长率也不过13%，单店销售不可能无限制增长，退一步，即便单店销售可以在近几年每年增加5.3%-29.1%（由店铺复合增长率18.3%与营收增长率倒推而得的范围），营收增长率的范围不过18.6%-45.8%，2010年的52.8%的高营收增长率应该不能持续。so，等着戴维斯双杀不期而至吧）

老凤祥的净利率水平提升较快，净利润的增长由“内生+外延”双轮驱动，从这个角度上看可以给予老凤祥较高的溢价。

4、财务数据比较（二）杜邦分析

由上表可见：

周大福的总资产周转率似乎在下降，不知是不是近年开店速度太快所致；虽然负债率在上升，但ROE无法维持在25%上方。也许周大福在均衡状态下的ROE也就是20%-25%之间吧。 

老凤祥的总资产周转率也在下降，由于缺乏数据支持，只能猜测是其自营业务比率上升所致，这样就可以同时解释净利率上升和总资产周转率下降。由于获得了安全且无偿的财务杠杆，所以老凤祥的资产负债率稳中有升，也为ROE的升高做出了轻微的贡献。如果老凤祥净利润率上升的趋势可以保持，预计ROE仍然有上升的空间。

5、估值比较

说明：表中周大福的数字为手工计算值，为了便于比较，对周大福的市盈率做了预测（可能不准确）。

表中可见：两大龙头股的估值都很高，体现了市场对高成长龙头股的预期。

PLUS：老凤祥B非常nice！

6、技术分析

参见系列（三）潮宏基与老凤祥的比较

（老凤祥系列全文完）