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潮宏基（数据原表）

营收增长率、营业利润增长率

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潮宏基：毛利率、营业利润率
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对比下图中老凤祥的毛利率、净利率——潮宏基的毛利率是老凤祥的4倍多，净利率是老凤祥的3.5倍

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潮宏基“营业利润增长率”长期低于“营业收入增长率”源自：

1、毛利率的降低（营业成本占营收比率的提高，见附表1），这个是主要因素。可能来自两个原因：

   A 2010年加盟店业务收入占总业务收入比例的提升，加盟店业务的毛利率可能显著低于自营的毛利率。

   B 潮宏基的差异化定位能否带来稳定的销售溢价？如果不能，则毛利率的下滑将成为常态。

2、募投项目折旧对营业利润率的影响。但从下表看，折旧不是主要因素，管理费用占比并未明显升高。

   *附表1、各年度成本、费用占营收比率

其他：

潮宏基的营业利润增长率保持在高位，且向上的趋势可能继续，这是未来可能高ROE的保障。

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潮宏基：杜邦分析

1、销售净利率：上面已经分析过了，要到报表里找找到底是加盟店占比增大，还是品牌溢价能力下降，不管是哪个，都要对这个指标长期跟踪，貌似这是潮宏基的主要亮点。

2、总资产周占率：因为是刚上市，所以把重点放到“存货周转率”上，规模扩大了，存货周转率反而下降了，这个让人很纠结。对比老凤祥的存货周转率后发现，潮宏基的存货一年才勉强周转一次，意味着一件首饰摆在店里，平均要一年的时间才能卖出去（2010年8.3亿元营收，7.3亿元存货，实在太高了！），存货周转率仅为老凤祥的1/7，造成这个差异的原因是否仅仅是“加盟店比例的高低”？（貌似加盟店多点也挺好的），巨大的存货一旦遭遇金价下降，存货跌价准备会很惊人（幸亏潮宏基的毛利率比较高，不然万一某年金价暴跌，公司ST也未可知）。

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对比——老凤祥的存货周转率
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3、资产负债率：由于潮宏基的加盟店少，预收账款不会有老凤祥那么多，因此均衡的资产负债率可能不会超过50%。

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综上：

潮宏基净利率润是老凤祥的3.5倍，而存货周转率仅为老凤祥的1/7，预计均衡状态的总资产周转率也低于老凤祥；资产负债率方面，即便未来进入均衡状态，负债率也很难超过老凤祥。因此理论上潮宏基在均衡状态下的ROE低于老凤祥。

当前潮宏基依靠募集资金进行扩张取得了不错的增长速度，但如果毛利率逐渐下滑、存货周转率无法得到提升，也许未来潮宏基将逐渐走向平庸。

总结：

1、老凤祥在大部分指标上都优于潮宏基：存货周转率和总资产周转率更高、可以安全的提高资产负债率、营收增长率两家差不多而老凤祥的利润增长率更高。

2、在毛利率方面：老凤祥的低毛利率与加盟店批发收入占比较高可能有一定关系，但不知道扣除这个因素后，二者的毛利率能差多少。

3、从估值上看：

               市净率             市盈率

   老凤祥       6.4倍             23.2倍

   老凤祥B      3.0倍             10.9倍

   潮宏基       3.3倍             28.7倍

说实话，两个票都下不去手，但如果非要选一个，我宁可选老凤祥。当然，老凤祥B最佳。

附：股价对比图

1、2011年以来老凤祥与上证指数的对比图：

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图中可见，自2010年年报后（2011年5月），老凤祥走出一波独立的行情，虽然11月也有一波较大的补跌，但走势明显强于大盘。

2、2011年以来老凤祥、潮宏基、上证指数的对比图：

http://s9/middle/4c36db8fnb98e567d4268&690
图中可见，潮宏基（黄色）长期弱于大盘，更弱于老凤祥。显示潮宏基虽然有些卖点，但市场并不完全认可，市场对黄金零售的“龙头股”老凤祥认可程度很高。

3、2011年年报后老凤祥、潮宏基与上证指数的对比：http://s8/middle/4c36db8fnb98e5e24a7b7&690
图中可见：

老凤祥在11月份的补跌后在2012年1月6日与上证指数同时企稳并回归上升通道，而且从最低点至今快速拉升了27.7%，而同期上证指数的涨幅仅为12.7%。

潮宏基虽然在年报公布后的半年内走势强于大盘，但11月份的补跌后长期无法站稳，甚至在上证指数企稳后半个月还在创新低，作为一个小盘股，在最近的反弹中仅仅16%的涨幅也让人失望。