邱 林

近来，中国企业走出国门，收购、并购外国公司的消息虽然层出不穷，但最引人注目的是，大连万达集团将斥资26亿美元收购美国电影院线AMC娱乐控股公司。因为万达大手笔收购AMC公司，上演的一出“蚂蚁吞大象”的好戏。万达集团董事长王健林不久前曾说过，万达将有一个“震惊世界”的跨国投资，现在看来，他指的应该就是这次收购美国AMC的事情。

美国《华尔街日报》日前在评价这一收购行为时感叹道，在美国经济复苏乏力的背景下，这笔交易突显出中国企业从事并购交易的强大火力。这是万达在美国市场中的第一笔并购交易，该交易完成后，万达将成为全球最大的电影院线运营商，并可打入美国娱乐行业的核心地带。

AMC公司在全球是重量级娱乐公司，总共拥有441家电影院，超过5千块银幕。在美国，AMC的影院主要集中在大型城市中心地带，是全球最大的IMAX和3D屏幕运营公司，每年有超过2亿人次会选择去AMC公司的影院看电影。而反观万达院线，目前只有86家影院，730块银幕。2011年万达院线的票房为17.8亿元人民币，AMC影院公司39个星期的票房就已经有上百亿美元。

因此，无论怎么比，二者都不在一个数量级上。万达此次并购不管从那个方面分析，都是一笔非常划算的交易。

不过，现在人们更为关注的是两个问题，一是此次交易能否顺利完成。虽然双方签署了成交协议，但还需美国、中国相关机构的批准，根据以往经验，变数最大的是美方；二是万达能否消化。由于与AMC 公司的这笔交易是“蛇吞象”性质，那么万达是否遭遇消化不良症。也许后者才是关键。

从近几年中国企业收购国外公司的一些案例中，我们可用一个“持有成本”的概念来反映“蛇吞象”，消化不良的后果。

一般来说，被“蛇”吞下的“大象”大都已身陷困境，或者是亏损严重，或者是债台高筑。据公开信息显示，目前AMC公司面临不小的亏损，2011年第四季度亏损达7300万美元，2011年全年亏损8270万美元。而目前美国电影院线市场已进入“微利时代”，因此AMC公司未来能否脱困，还难有定论。

如果万达仅仅是为了最大程度地占有相对廉价的资产，那么必须考虑到，这些资产的持有过程本身也是有相当大的成本的。一方面由于AMC公司此前高负债率，加上美国人力成本高居不下，万达并购AMC公司后，其员工何去何从？另一方面此次万达为并购AMC共支付31亿美元，这也引起不少业内人的担忧，到底这31亿的血本何时能够收回。

万达不能使吞下的“大象”增值，甚至由于万达的消化能力不足而导致实质性的损失，那不久以后，以小博大收获的成果就会变成烫手的山芋，企业必然变得难以为继。换句话说，在壮着胆子暴饮暴食一顿之后，“蛇”企业不仅要让“大象”与自己的身体顺利融为一体，而且必须让其释放出更多的营养和能量，否则就意味着消化不良，这次万达的“冒险”就是失败的。

目前，美国电影市场观影人数呈下降趋势，影院为确保利润，只能采取提高票价的手段。但这一方式却会进一步影响观影人数。而随着随着各类新型数字平台的出现，比如苹果的apple　tv，也会进一步影响观影人数。在这样的市场环境下，AMC公司在未来短时间内扭亏，仍面临不小的压力。

由于中国企业的市场主要在国内，企业缺少国际营销经验。而那些可能被并购的国外企业或品牌，市场分布在全世界。在没有做好准备，能力明显不足的情况下，如果硬要并购外国公司或品牌，贸然行事，很可能水土不服，难以消化。换句话说，万达买下AMC公司，不等于说中国企业已完全能够“蛇吞象”。在收购国外资产方面，中国企业还有很长的路要走，从中学到的远比结果更为重要。