产业资本的定价影响力大幅提升

    大小非减持本质上是产业资本参与股权定价，它改变了证券市场既往的博弈结构。股改及2008年前，投资者以机构和普通个人投资者为主，机构在证券定价上具有重要的话语权。今年以来的大小非减持，让大家看到一个新的产业资本群体在证券定价上的巨大影响，相比于金融资本投资者，产业资本有更深的产业背景和产业经验，虽然它们在股权价值的理解和判断上比不上金融资本，但其规模庞大，在今后很长时间内，其对股权定价的影响力将大大超过金融资本。长期看，控股股东由于集中持有大量股权，并能参与或影响上市公司的经营决策，具备先天的优势，将逐渐取代机构投资者成为定价博弈的关键力量。

高估值时代渐成过去

    始于2005年底的股市上涨，在2007年顺利达到6100点，估值一度也突破60倍PE，虽然有宏观经济和企业盈利上升等多种基本因素支持，但我们也无法否定其小部分股权流通的背景（大小非限售）。小部分股权流通形成的高估值时代在产业资本介入后，可能已经成为过去。我们很多人过去在分析中国和欧美其他证券市场时，通常都以中国是新兴市场来解释两者之间巨大的估值差异，显然是极其片面了，产业资本才是高估值最重要的“杀手”！

过渡期的估值体系紊乱

    中国证券市场上产业资本参与股权定价还是刚刚开始，其参与定价主要还是以单一的“做空”（抛售）为主，而且在既有盈利丰厚的情况下“做空”动力较大，但由于不同上市公司之间的股权结构和大小非规模差异，所以产业资本目前阶段对不同上市公司所形成的“空头”压力不同，它必然严重影响市场业已形成的估值结构，再加上因为恐惧大小非而出现的投资者非理性行为，上市公司间的估值差异将甚于过去，甚至会出现长时间的估值紊乱现象。现在市场上很多蓝筹股的市盈率已经远远低于20倍，但仍然无人问津，这在06、07年是非常罕见的，传统上基于企业价值判断的方法和理念遇到了严峻的挑战。

产业资本和金融资本开始逐渐融合

    在股票市场凄风苦雨的时候，我们看到另一个市场却异常热闹和活跃，风险投资、PRE-IPO和PE投资在股改后一直持续着牛市，并且随着股票的下跌，越来越多的股票投资者将资金转向该市场，这些资金形成的股权一定是明天的“大小非”；另一方面，很多企业通过收购上市公司进入证券市场，很多上市公司通过整体上市及兼并重组做大市值规模，还有很多小非减持原有的股权后仍留在股票市场，继续着股票投资，产业资本“转型”为金融资本也是越来越多。

实际上，全流通市场的股票就是金融与产业两种资本之间互通的桥梁，产业资本和金融资本的融合已是大势所趋。