东阿阿胶2013一季报点评

东阿阿胶2013年一季度报告，EPS 0.5859，增长率15.02% 。几些天机构邮件更改预期为15%，这符合更改后的预期。同时，也大大低于前段时间机构的预期。

一季报，里边有个益建。单从报表叙述来看，影响收入和成本挺大。难以分拆，再加上一季报信息量少，故而难以深入分析。

东阿阿胶，以往的报告，投资者关注哪里好，哪里不好。但是，由于前些天的走势，及机构邮件。现在对2013年一季报的关注点变成了究竟有多不好。好吧，先来看看有多不好。

一、不好的地方

行业竞争加大对公司经营影响较大。

应收账款增长140.07%，给下游的授信进一步增加。销售费用增长26.8%。而且这种情况还会持续。

同样由于竞争的原因，提价困难了。年初的6%提价或许都还没有执行到位。

阿胶浆换包装及提价，影响渠道积极性及发货进度。

由于驴皮涨价原因，提前预付款收购驴皮及中药材，增长178.77%。也进一步导致经营现金流变差。暂时由于驴皮库存，影响不大。但是，之后会增加成本。

也就是说，不好的地方主要集中于行业内部竞争加大，以及成本的增加。

二、好的地方

扣除非经常性损益后净利润增长19.68%。因为2012一季度有大量的理财产品收益，而2013年一季度这部分大量减少。除去理财收益后的增长，其实这个数据更具代表性。

报表之外。

从草根的角度来看，阿胶这个产品的影响范围在扩大，也就是消费者群体在扩大。你身边是否开始见到用阿胶（浆）送礼的呢？食用的人群是否在增加呢？也就是说，这门生意的未来是不错的。

理财投资的方法在改变。公告将投资华润深国投的信托10亿，投资5亿购买理财产品。为什么会投资华润的这个信托？而且是两年期，预期年化收益率5.1%。这一部分分不出好与不好。理财产品一直在做，一季度做了调整。投资华润信托这个不解。

年度股东会有一项议案：修改公司中长期激励实施办法。目前公司管理层激励条件ROE 10%，实在是起不到促进的作用。是否会重新订立条件呢？如果定一个合适的条件对促进管理层的积极性是有好处的。

三、调研

终端草根调研来看，主要是2012年的货，2013的货很少见到。但日期分布比2012年时同期调研的好。

四、整体印象

一季报的确不好。但也不是说坏透底了。

从之前提价影响中恢复，且行业竞争又加大。必然导致基本面上的波动。公司经营处于一个比较困难的时期。

目前的行业状况，需要出台一些行业规范性的东西了。

前些天大跌，是否已经体现了一季报，这不好说。只是相对来说估值是在合理区间了。

一季度的同比基数是比较高的。这也影响了它的报表增长。半年度的基数由于2012年控货，基数较低；那么2013年半年报会不会好呢？一季报是否算利空出尽呢？这不能靠推测，而是重点看销售进展情况。需要进行大量的终端调研。这可以在一定程度上比半年报提前预知增长。 

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扩展阅读：

东阿阿胶涨跌的背后          (2013-04-11 07:49:55)

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2584ca01017ro9.html