一、             主营收入、归属利润、毛利率、经营现金流

主营收入：

18.61亿，同比2011年1-9月下降-0.11%。这是因为去年的收入中包含湖北金马（医药流通）的收入，2011年10月23日，湖北金马公司转让。本期不包含金马，所以下降。如果剔除金马的影响，营业收入同比增长13.82%。高于2011年的同期增长（4.87%）。

营业收入的增长主要来自于母公司营业收入的增长（同比14.59%），主营80%以上的是母公司经营的阿胶及其系列产品。其中，母公司第三季度7-9月的营收大幅增长41.67%。从而带来了合并三季报的增长。

对于公司提到的非经常性损益，主要来自于公司将空闲的资金用于理财产品的投资，近些年一直都有该笔收入，所以应该是经常性的收入。可预期的未来，阿胶公司仍然会拥有大量现金，该收入未来仍然可以实现。所以，保留不扣除。（说明一下：公司本期的投资收益大幅增长，2011同期3523万，本期9058万，本期报表没有解释。包括理财收益和长期股权投资收益。如果把本期的投资收益设为零增长--2011年的3523万，那么调整后的EPS为1.06）

归属于母公司所有者的净利润：

特别留意母公司7-9月归属利润增长率32.89%，大大高出合并报表的20.54%和母公司1-9月的20.15%。

    之前招商二次预估时提到，“3季度单季度业绩增速可能提升到50%以上”。报告超过了招商的两次预期。实际合并三季度单季利润增长率66.98%。

合并报表7-9月（单位：万）

毛利率（单位：万）：

    合并毛利率大幅增长，主要是因为上年出售了湖北金马公司（医药流通，是毛利率很低的生意）。但看母公司毛利率的时候，其实是稍微降低2个百分点。但幅度不大。

经营现金流：

    经营活动产生的现金流同比大幅下降-89.26%。下降额2.32亿元。下降额占营业收入的12%。公司解释因回款政策变化所致。这也是公司为增加销售额做让步。虽然如此，公司不会出现现金流的问题。

二、             三费率、税率、归属利润率

三费率：

    三费率上升2个百分点，其中销售费用大幅上升近17%。再翻看母公司7-9月销售费用同比上涨幅度达到30%！。公司在三季度进行了大量的促费工作。并且观察近期的电视广告增加。

税率：

    所得税率基本持平，但仍在享受优惠税率期间。仍然需要关注税率的可能变化。

归属母公司净利润率：

    归属利润率提高，是因为去年包含湖北金马。去掉之后，本期毛利率达到71.58%，而去年同期是64.03%。

三、             报外信息

公司在对待渠道和终端的态度上有所改变，更加亲近和深入渠道与终端。为了终端熬胶促销及扩大品牌影响力，公司大量出动人力物力。另外，加强了电视广告宣传。过去一两年，由于过激的提价行为，阿胶块的销售量下降。现在第一步需要观察的就是阿胶块销售量能否回到之前的水平。但我对此有信心。

四、             券商预期

招商证券对三季度报告进行了两次预期，第一次预计利润同比增长10%，第二次预期超出第一次，并且说明3季度单季增速可能提升到50%以上。实际报告的是66.98%超出预期。

五、             总体印象

三季报超出了我个人的预期，主要原因在于3季度单季业绩的大幅度增长。之前我说过，公司管理层于其个人来说，本年度没有大幅做高利润的动机。但是，公司近几个月大量地在销售活动上投入。公司管理层是负责的，加强销售工作，改变作风，赢回失去的市场份额。可以观察到的结果是从1-8月的全国终端增长30%，到现在的3季度大幅度增长。

同时，公司1-9月的利润增速还处于下降通道中。母公司的三季度利润2010年以来连续增长。四季度是阿胶消费的传统旺季，公司也加强了销售上的投入，去掉了湖北金马的影响。四季度值得期待。加强终端调研，了解实时的销售情况。

另外，公司加大了直营店及驴养殖专业合作社的投入。这是加强原材料和销售终端，加强两端的动作，很好。直营店需要更好地谋划，我在广州见的到的那家直营店，看不出来是卖高档产品的，反而对品牌形象影响不好。

扩展阅读：

东阿阿胶 基本面分析

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2584ca01013ri4.html

东阿阿胶三季报预估（有我预估的完整逻辑）

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2584ca01013ork.html