东阿阿胶拟于10月24日披露三季报，最近阿胶的二级市场表现不错。在此对阿胶三季报做一个预估。

    一、控货

    由于渠道的屯货，阿胶公司进行控货（这与10年底的为提价进行的控货不同）。控货一方面出厂的量减少了，另一方面，就要看终端对前期屯货的消化情况。9月11日的公司临时股东会报告终端销售总体增长30%，其中广东地区终端增长80%。这个报告的结果就是近期阿胶二级市场的上涨。从我在广州地区的实地调研来看，屯货的确不少，比如9月份看到好几个店在卖去年年6月左右的货。控货已经于9月结束。但是今年前三季度的控货，已经造成一季度和半年度的收入增长大幅下降，三季度的出货估计情况不乐观。

    二、提价

    提价对公司有几方面的影响。一是销售收入的大幅增长，二是部分终端客户的流失，三是渠道预期提价而进行屯积。2012年公司只进行了10%的提价。东阿阿胶公司公告的阿胶块销售量增长是极小的（近两年甚至是负的，屯积在渠道了），近几年阿胶的收入增长就来自于阿胶块的提价及阿胶浆的销售增长，其中主要是阿胶块的提价。用下面几个图表进行比较一下。

    2012年10%的提价幅度，又加控货，三季报不容乐观。

三、2012年一季度和半年度增长情况

一季度增长大幅放缓，半年度负增长-10.25%。加上上边分析的控货和提价因素。三季报不会有漂亮的数据。

四、相关产品的销售

阿胶块控货，阿胶浆的提价还在备案中，速度慢于之前的预期，具体什么时候能够提价还是未知数。桃花姬在北京地区的销售不错。

五、销售力量加强

    近几个月公司付出了大量的人力物力，沉到终端进行销售宣传和促进，效果非常好，这是加强阿胶公司竞争力的行为。当然这也会在短期增加销售费用。

六、四季度是阿胶消费旺季，对比四季度放量。

    看2011年，尽管三季度增长放缓，但四季度却起来了，这是由于四季度是阿胶的旺季。今年的旺季出货量会怎么样有待观察，但由于前三季度与2011年同期比较预期较差。四季度除非向渠道压货，不然难以有大的增长。当然，由于年底有一个业绩增长的硬指标，年报肯定不会像半年报那样惨淡，但增长不大。

    另外，阿胶公司的管理层激励。

    提取办法：依据公司经注册会计师审计的年度报告，若本年度净资产收益率达不到10%，则不提取激励基金；若本年度净资产收益率达到10%及以上时，则由薪酬与考核委员会基于劳动力市场对标、经济增加值（EVA）测算等因素进行审核，确定提取比例，计算应提取的激励基金总额，报董事会批准，但提取额的增长率不超过净利润增长率。激励基金在本年度成本中列支。

    ROE只要达到10%就可以拿到激励（当然想要提取额大一些，是与净利润的增长率挂钩的）。2011年ROE 25.01%，2012年半年度ROE即使在销售收入负增长的情况下仍有12.77%。管理层没有动力去向渠道压货。

    七、增长预估

2011年在1月份就提价了60%，但2012年1月份提价仅10%。2011年的大幅度提价，使得前三季度虽然收入增长下降，但利润却有不错的增长，那么2012年三季度呢？欢迎讨论。

八，感谢“金屋藏娇”群友的调研。如果有兴趣加入该群，请联系双色杜鹃。

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