普通股的价格和价值

摘自：格雷厄姆《上市公司财务报表解读》

值得仔细口味的一篇文章，它将为我们带来更多关于价值投资者怎样确定价格的思考。

    普通股的价格是由其盈利前景所决定的。当然，这种盈利前景只是一种估计或预测值。从这个角度来看，股票市场的行为通常是由已经出现的趋势所控制和引导的。人们不断地从过去的记录和现在的数据中轮流对这种趋势作出评价和修正，并据此估计出一个确定的价格区间。尽管有时对一些将来最新情况发展的预期也会对股票价格起着一个决定性的作用。

    因而，普通股的价格，在很大程度上，并不依赖于它本身在过去或现在的盈利状况，而是取决于购买证券的投资大众对其将来的盈利能力的这种看法（还有一些重大的一般影响因素或技术特征，也会影响股票的价格----比如信用状况、政治和心理因素----这些因素都和该公司将来的盈利状况估计值没有任何直接的关系，但是这些影响因素最终都会在盈利预测中反映出来，或许最终的事实将会证明，这些都只是暂时的影响因素）。

    在一般情况下，一种普通股的价格是投资大众对其将来6个月、一年甚至更长时期盈利状况进行各种估计测算的综合结果。其中，一些估计很可能是完全错误的，而另一些估计值则可能十分地精确和接近现实，但是，作出不同估计和预测的许许多多人的买卖行为就基本上决定了一种股票的当前价格。

    一种股票相对于它现有的盈利（或收益）数据，应该卖到一个什么价位，或者说，其市场价格与当前收益的比率确定为多少，通常认为比较可行的思路，就是它更多地应该由市场交易来决定，而不是进行逻辑推理的结果。市场会把不同类型公司的发展趋势或将来前景纳入考察范围，进而在这一比率上反映出来。通常，利润增长速度可能很低的企业股票，其出售的市盈率就相对来说低得多；而那些前景看好、盈利增速较快的公司股票，通常会以更高的市盈率出售。因此，这两种普通股可能报告的当前每股收益是一样的，支付的股息率也是一样的，而且财务状况一样地好。但仍然有可能的是，ABC这类股票会以XYZ这类股票市价的两倍来出售，这仅仅是因为购买证券的投资者认为：ABC类股票将会在明年或以后年度内比XYZ类股票赚取更多的收益。

    当迅速繁荣或极度萧条都不能影响市场的时候，社会公众对个股的判断，正如市场价格所反映的那样，通常就是相当正确的。如果某些个股的市场价格与它披露的事实或数据不相吻合，事后人们通常都会发现，那时的价格已经提前反映了将来的发展趋势和状况，尽管这种状况在当时从表面上看不太明显。然而，在股票市场上，经常存在着一种趋势，那就是，它会极度地夸大公司盈利在有利或不利方向上变化的意义。如把股票市场作为一个整体看待，在其呈现牛市和熊市时，这种特征就非常明显，而且这种情况反映在个别股票在特定时期内的变化，也是很明显的。

    实际上，购买证券----特别是普通股----能否成功的能力，就取决于是否具有准确地提前预测的能力。然而，仅仅仔细地查看历史数据，可能根本不足以说明问题，甚至有可能是有害无益的。自然，选择普通股是一种很难掌握的技巧，因为它为成功者提供的是非常大的回报，它需要在过去的事实与未来的可能之间作出恰如其分的判断，它需要投资者具备镇定自若的心理平衡能力。