我们当中的很多人，都会对股票市场的表现感到大惑不解。

面对无法解释的现象时，人类第一反应是去寻找理由、寻找逻辑。当然，这是人类的优点，毕竟有逻辑不但能说服自己，也能说服别人。

我们曾经探讨过，这一波的上涨是流动性推动，流动性充足的源头是美联储和全球央行的宽松货币政策，而宽松货币政策的根本目的则是为了应对次贷危机。

所以，这一切还得回到美联储那里去找原因。

美联储主席伯南克，曾经因为研究大萧条享誉经济学界。伯南克在对1929年-1933年的大萧条深入研究后得出一个结论：总需求的下降是大萧条爆发的决定因素，而他有充分的证据表明，抑制总需求的主要因素是世界范围内的货币紧缩。(见伯南克著《大萧条》第2-4章)

因此，伯南克赞同一些学者的观点，包括巴瑞·艾茨格林和杰弗瑞·萨克斯等人，他们认为：那些在大萧条早期就放弃了金本位(正是由于金本位导致了持续的通缩)的国家从大萧条中复苏得更快。

实际上，伯南克正是这样应对这场危机的，他在危机爆发后立刻源源不断地向金融体系注入流动性，目的就是为了防止萧条的来临。

美联储这么做，中国央行也跟着这么做，现在欧洲也觉悟过来了。

那么，这场流动性狂欢何时才能到头呢？伯南克认为，只有等到抑制总需求的力量消失后，很多国家的产出和就业才能得到迅速的恢复。也就说，除非出现通胀势头，否则美联储和全球央行断然不敢动紧缩货币的念头。这是我们试图用伯南克的视角来解读这个市场上涨的驱动力。

然后就是大家已经耳熟能详的逻辑了，这点笔者在去年12月初的专栏文章《用泡沫对抗衰退》中曾描述：在流动性充斥银行、资金成本低廉的情况下，由于投资实体经营会面临各种困难，这时资金很可能重新流入资本市场，现在A股历史底部的估值则为资金的流入提供了足够的理由，一旦资金流入形成财富效应，则可能让资产的价格重新上涨。鹏华动力增长的基金经理林宇坤先生曾经形象地将其归纳为：“危机不见底，股市不见顶”。

那么，现在市场上的机构投资者们怎么想呢？6月26日，笔者参加了博时基金在北京的投资策略会，主讲的嘉宾——博时裕阳基金的基金经理周力先生充分表示了对市场的乐观。当然了，考虑到基金经理在发新基金时都会倾向于看多市场，所以我们对其观点要有所警惕，但是他谈到的逻辑还是不无道理的。

周力先生认为，现在值得投资的是大金融概念的股票。一方面是估值相对较低，另外一个重要的原因是银行的增长很确定。银行业的业绩增长在今年未必表现很好，但是在明年和后年将很可能保持20%的高增长，这主要是由于商业银行计提的坏账拨备很充足，经济复苏后，这些拨备的回冲将会给银行股带来很好的收益。此外，目前利率基本见底，随着利率的提升，银行在利差方面的收益将会大大增加。

对此，笔者疑惑的一点是：假如经济未能如同预料中的复苏，银行贷款出现大量坏账，目前银行的坏账拨备是很难覆盖的，对此，周力先生很放心，他认为，目前银行的新增贷款主要体现在：个人住房按揭、信用卡、地方政府贷款和出口以及中小企业等四大方面，其中，个人住房按揭、信用卡和政府贷款的坏账可能性都很低。而且，政府贷款还面临着一个问题：由于地方政府缺钱，无法对银行贷款提供相应的配套资金，这将迫使地方政府想办法获得更多的财政收入，而最容易和便捷的莫过于卖地。因此，在这样的循环之下，房地产的价格也将上涨，因为只有房地产价格上涨，地方政府才能有足够的资金予以配套。

听起来像在绕一个巨大的圈圈，对吧？没错，尽管我不喜欢看到房地产价格上涨，但如果接受现实的话，我不得不说周力先生的分析是很有道理的。

因此，我们这一次的资产泡沫盛宴，可能要等到经济复苏完全确定，货币紧缩时才到头。当然，恐慌和贪婪总是在不断左右我们的投资。不过，幸好我们有了一个锚——利率上升的信号。在这个信号出现之前，判断何处是顶部，实在是一件吃力不讨好的事情。