当前，创业界、投资界和国际资本市场参与者（国际投行、律师、审计师等）非公开场合谈论最多的话题之一，就是去年国内六部委颁布的有关外资并购的“十号文”对投、融资和资本市场造成的影响以及相应的（无）对策。

 

恰巧，昨天，应美国驻沪总领事馆邀请，我与美国财政部官员（主管对华金融事务）以及一美国知名大基金合伙人共进午餐，在谈到即将召开的中美战略经济对话时，美方（财政部官员和美基金业）普遍对“十号文”颇多意见。

 

综合上述意见，主要有下列考量：

 

1. “十号文”对投、融资不利影响，已开始显山露水。自去年九月八日“十号文”生效后，今年第一季度，根据安永和道琼斯统计，对华国际风险投资总额（3.45亿美元）比去年同期降低5%，投资项目数也下降至36个，为2004年以来首次风险投资全面下降。受影响最大的是种子期投资（无一投资）和第一轮投资（均为早期融资）。

 

2. 风险投资（尤其是早期风投），是创新的强大推动力。温总理指出，一个国家、一个民族、一个公司的生命力，在于创新的精神和创新的能力。从国外的Google、Yahoo、Ebay等，到国内的新浪、网易、盛大、九城、携程、分众、百度、新东方和尚德，国内在纳市和纽交所上市的公司（非国有）十有八九有VC/PE投资，而一大批未上市的国内创新企业、如展讯、阿里巴巴、微创、PPLive等，都有VC投资的影子。

 

现在有一半的PE/VC愿意考虑直接投资进中国（又称 On-shore 投资），另一半还在观望或试图说服他们的LP，而绝大部分还没有做出过“On-shore” 投资。明显的是，投资步伐明显有所放缓，而创业者、尤其是年轻创业者和早期项目融资，难度好比“攀蜀道、上青天”，对创业环境造成不利影响。

 

3. 于此同时，国际投资基金也没闲着：据昨天参与午餐的美国私募基金透露，相当的国际私募/创投基金投资，开始流向中国以外的国家和地区，其中较明显的是它们加强了在印度的投资。长此以往，此消彼长，“十号文”所带来的影响，无疑会不同程度地削弱中国的国际竞争力。

 

4. 从侧面了解到，美方有可能在即将举行的中美战略经济对话上，提出有关的要求，大致措辞为：

We are concerned about the detrimental effects caused by China’s Mergers and Acquisitions rule (aka “Provisions for Foreign Investors to Merge with Domestic Enterprises”) that took effect on September 8, 2006.

 

Since the M&A rule took effect, we are not aware of companies that have been found qualified to establish and use “Special Purpose Vehicles” for offshore listings, despite a long queue of applications.   This has caused a serious decline in the willingness of international venture capital and private equity firms to finance entrepreneurial companies in China since they do not have a viable exit strategy. 

 

Without access to venture capital or private equity funds, Chinese entrepreneurs, often the primary generators of innovation, will not have the means to conduct research or bring new products to market. 

 

We urge China to issue implementing regulations that provide clear rules for companies and international investors, and if necessary, to modify the Mergers and Acquisitions rule to ensure that it provides Chinese companies fair and effective access to international capital market to facilitate their continued competitiveness.  

 

5.  美方提出类似的要求，自然有其考虑和背景，大批美国私募基金、华尔街投行、美国证券市场均不愿看到中国公司和创业者较难进入美国资本市场而受阻。而从国内来看，国人更应大声呼吁有关方面，尽快出台实施细则或调整、修改“十号文”，使之变成为鼓励创新、提升我们国际竞争力的助推器。

 

                                                         钱学锋  2007/5/17 晚 于上海