近期做了不少关于经济问题的分析和反思，重新整理了思路，也提出了对这次反弹之后市场继续悲观的看法。这些预期还需要依靠时间的检验。另一方面，也许还面临一个质疑：市场已经从6000点之上下跌到了3000点之下，在这么长的时候里，我们看到了什么，没有看到什么？这是一个值得反思和总结的问题，因为这一路确实有很多有价值的经验，也有不少的教训。

人无远虑，必有近忧？

　　人无远虑，必有近忧，孔子一句很古老直到现在都很有价值的话。然而即使有远虑，也免不了近忧。资本市场是一个把未来折现的场所，任何远虑都有可能被折现为近忧。“可能”二字则使市场变得难以捉摸。其实在市场在上攻5000点乃至6000点的时候，过于高企的估值就已经成为了越来越大的隐患。而美国次贷危机的爆发，更是为国内的市场敲响了警钟。这一阶段，我们已经看淡并着力回避估值高企而又不可能继续维持的金融和地产行业，转而挖掘估值安全同时具有抗衰退能力的行业。而对于次贷危机的影响，则更多的陷入了一个现在看来有点钻牛角尖的思考：中国股市到底会被拖累下跌还是扮演安全港的角色？这样结果就是，虽然已经认为市场处于高位，却并没有意识到崩溃是随时可以到来的。当美股最终在1月初彻底跌穿其头部的颈线时，国内股市的暴跌便一触即发。尽管躲过了热门银行股和地产股的暴跌，精心挑选的股票却照样可以陷入十分尴尬的境地：当市场真的经历了大幅度下跌之后，它们的估值优势便因为整体估值中枢的下移而不复存在，更会面临补跌的压力。这时候才会发现，其实如果在发现风险积累很重的时候主动离场才是最主动的。

退税与消费的迷雾

　　上半年，经历下跌之后，欧美股市率先企稳，而原本认为只是受“牵连”的国内股市却经历了更为惨烈的下跌。欧美、亚太股市的企稳，以及退税之后美国消费数据传递的乐观信息使我们更多的迷失。国内经济很大程度上依赖美国的消费是一个常识。如果美国的消费能够经历住这次金融危机的考验，那么问题也许不那么严重。不过一个事实被忽略了：消费数据的乐观和退税有一定关系，而美国政府不可能一直反复退税。同时，财报对于事实的反映也常常会有所延迟，因此金融机构受损的全貌并没有完整的展示。因此，当更多事实被展现出来的时候，短暂的平静再次被新一轮风暴打破。

强势个股与弱势大盘

　　由于对大盘可能的风险的警惕，同时又不愿意错过可能会发生的行情，因此去年底开始就选择了从基本面入手精选强势个股来对抗大盘可能的下跌。这种做法一定程度上是成功的，因为这些个股确实在走势上强于大盘——跌幅最终明显小于大盘。但是，它们终究还是下跌了，这种强势有什么意义呢？付出这么多精力，承受这么大的压力和风险，换来的只是小一些的跌幅，反而不如暂时离开市场，压力和风险都小了很多，也掌握了更大的主动权。

注：本文由博主的研究助理曾盛敏先生完成初稿，博主做补充修改而成。

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                                曾盛敏、钟鲁川      完成于2008年7月17日晚 23:45

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