安信证券

需求如水,医疗需求不断释放。中国医疗需求旺盛,驱动因素中人口老龄化首当其冲,按照联合国预测,中国人口正进入加速老年化阶段,65岁以上老人占人口比例将从2010年的9.4%上升到2020年的13.6%,2050年将达30.8%,而2000-2010年期间该比例仅上升1.4%。同时,经济增长、发病率提高、健康意识的增强以及新医改推动的医疗保障力度的加大和医疗服务可及性的提高都为医疗费用的持续快速增长推波助澜。此外,国家人力资源和社会保障部医保司官员近期更指出一点,新医改推动的卫生资源均等化也将推动卫生总费用的增长。

    政策如坝,费用控制逐渐升温。在人口加速老年化的大背景下,国家对医药费用的控制越来越迫切。我们认为医保支付方式改革和各省药品招标采购的推进是影响医药行业增速的两大关键控费政策。上海医保控费的实施情况证明该措施对医药费用的上升起到了明显的遏制作用,国家宣布今年底开始在全国40个城市试点医保支付方式的改革。我们认为医保费用控制将成趋势,但短期推进力度可能并不大,一是在于整体上医保结余仍然较高,其次,在现有的医疗体制下,控费过于严格可能导致个人支付比例上升。药品招标采购是短期影响行业增速的最大因素,11月初刚结束的福建省的非基本药物招标将药价压得较低, 导致不少企业弃标,福建模式会否被其它省份借鉴值得关注。

    近期政策对行业的影响:局部冲击,大局无碍。我们认为,虽然明年医药行业仍存在一定政策风险,但在政府换届年,政策不具备全国推广的条件,因此其影响仍将是局部冲击。展望行业增速前景,我们认为行业增速取决于政府对医疗需求和医保支付能力平衡点的把握:医保支付压力大时政府控费的措施会严格,而控费措施过严导致需求得不到满足、民怨上升时,控费措施又会缓和。

    综合而言,我们维持在四季度策略报告中的观点,即中国医药行业进入平稳增长时期,我们预计行业未来五年仍将保持平均15%左右的收入增速。明年预计收入增速相比今年小幅放缓,行业收入增速在15-20%之间。利润方面,明年一方面有价格压力,另一方面有成本下降的因素,预计利润增速会略好于收入增速。   2012年度投资策略。明年医药板块的投资更加注重个股选择,选择受政策影响小的子行业和公司。明年可重点关注两大类公司:一类是受政策影响较小的企业,包括 

1)走保健消费品路线、有定价能力的中成药企业,如东阿阿胶、云南白药、康美药业和亚宝药业等;

2)处在行业高景气度中的医疗器械公司, 如东富龙、新华医疗;

3)承接国际生产转移的特色原料药企业,如海正药业等; 

4)明年行业增长有望恢复的疫苗企业,如天坛生物;另一大类是虽受影响,但有化解能力的企业,1)创新型处方药企业,以新产品的推出化解控费,如恒瑞医药;2)销售队伍下沉至县级医院、且产品具有竞争力的处方药企业,以县级医院的快增长化解大医院增速放慢的问题,如天士力等。

    风险提示:国家医疗保险费用控制、药品降价导致盈利不达预期的风险;新药研发风险;医改政策执行层面不确定性风险。