转自财务分析博主

第一眼看销售收入，4.06增长到24.64亿元，平均每年以20%的速度递增。没有出现大起大落，年年增长，这对一家公司是个严格要求，东阿阿胶做到了。

第二眼看成本，大家都知道驴皮越来越贵，东阿阿胶每年为保利润不断提价，而且提价幅度都在60%以上。东阿阿胶实现了成本率开始下降，突显提价对利润的保证作用。2010年的成本率为45%，与11年的平均成本率46.8%，相差1.8个百分点。看来驴皮的涨价因素被他们用涨价的方式很好地化解，而且涨价没有影响销售收入，这可非常难得的呀。

第三眼看费用，销售费用和管理费用跟销售收入一样连年增加，但销售费用率在下降，管理费用率在维持较低的水平。我觉得这两个费用总额还有可以节省的空间，如果我们说销售费用中大部分用于开疆守业，给中间商返利占大头的话，相比销售办公费用、差旅费、广告等可能增长不大，才有了销价上升而销售费用率下降了，2010年的19.5%，远低于11年的平均值21.4%，将近2个百分点呀。可是管理费用不断加大就不好说明是市场所需了，难道空降兵的薪酬加大了，苦命的非生产员工得到大幅度提高工资了？

第三眼看资产，10年来资产的平均年增加幅度为15.2%，低于销售平均增长幅度5个百分点。2008年之前每年资产的增长率都低于销售增长率，只有2009年一下子增长了63%。2010年又回归到低速增长的状态。这在我分析的几家公司里是第一家——资产增长低于销售增长。从而，我们进一步来分析资产的利用效率，资产周转率随着2009年资产的陡增，由最快的2008年周转0.96次，2010年下降到0.71次，减速相当大。

接下来，我们看看它的盈利能力。从2005年以来，净资产收益率逐年增加，虽然2009年有个拐点，但2010年仍然创造了历史新高。资产净利率也创造11年来的最高值。这些成绩的取得完全是东阿阿胶敢于利用市场老大的地位不断提价，可以从55%的毛利率印证上面的结论。

再来看财务健康状况，可以得出负债可控，存货较少的结论。21.7%的资产负债率说明企业资金充裕，没借银行一分钱。流动比率高达3.48，速动比率为3.21，都说明短期债务没有压力。而且存货占不到流动资产的10%，用2个亿的存货支撑着12倍的销售，没有几家企业能做到呀。

最后，让我们一起来看创现能力。除2001年，有2000万元的自由现金流的亏空外，各年的自由现金流均为正值，而且占有销售收入的比例也是远远高于5%，这可是企业经营价值的最终体现呀。

有了这么好的财务数据，企业股价在冲高到61元高点后一路下跌，直至现在的41.45（6月13日），是不是企业投资价值该体现了呢？

我对东阿阿胶进行了价值评估：

1. 自由现金流的10年平均增长率为15%，我们按照12%作为后10年的增长率，得出55.2亿元的自由现金流现值；

2. 自由现金流未来11年以后的增长率选定为8%，得出323亿元的自由现金流现值；

3. 该企业的股票价值（55+323）/现有流通股数 = 57.8元

4. 我们设定80%的安全边际 = 57.8*0.8 = 46.26

现在41.25元的价格已经低于46.26元很多，说明该股有了投资价值。待股市企稳反弹时，我要买入东阿阿胶。