一）：市场空间测算

相对化学药，在中药中其竞争态势凭借其独家品种可以活得滋润些；其价格透明度更加模糊些，而无需公示后再遭舆论谴责。佐力药业主打产品乌灵胶囊（营收占80%以上，利润比占90%以上）属于神经系统中用药，其相对总体医药消费比排六名即9.2%；而乌灵胶囊属于精神兴奋类市场其占神经系统用约为44%；两者相乘即占所有医药消费市场约为4.1%；别小看这个比例，如果你乘以2010年整个医药消费市场总消费12000亿即是市场空间为492亿近500亿，这绝对是大行业，可以跑出大品种的池塘。当然精神兴奋药其中子行业抗抑郁类药由于无法考察到数据；而从药效来看，乌灵胶囊定位抗抑郁类更为准确但也并不否定其价值。另外细分到精神安定药类比例占比为9.76%约为20亿市场空间。

二）独家产品简介

乌灵胶囊是国家中药一类新药，国内独家生产，现为中药保护品种，保护期至2013 年9 月28 日，保护期满后可以申请续保七年。中药品种保护期内，国内企业将不能进行乌灵胶囊的仿制和改剂型申请。而且以原料一类新药乌灵菌粉（国内独家）为君药，开发的灵莲花颗粒及后续乌灵系列产品也具有独占性。乌灵胶囊已进入《国家基本医疗保险和工伤保险药品目录》（2004 版和2009 版），具备良好的市场开拓基础。发行人的专有技术——“珍稀药用真菌乌灵参的工业化生产关键技术及其临床应用”于2010 年2 月取得了科学技术部、国家保密局
联合颁发的秘密技术证书。

三）原料掌控简析

招股说明书介绍：乌灵胶囊主要原材料乌灵菌粉系从珍稀药用真菌乌灵参中分离获得菌种，并通过生物发酵的方式进行生物培养、繁殖。在乌灵菌的培养过程中，主要培养基为大豆、玉米等农副产品，市场供应量充足，不会对发行人的生产经营构成制约。

确实如此，依本家人曾种植菌类经验来看，此原材料获得实在是小儿科。但生产周期不短。

四）市场需人群

以感性来测算，现代社会其工作压力及节奏越来越快，睡眠不好，精神压力大的人是越来越多。最近的一些研究表明，抑郁患者的数量在快速增加。2011年，英国和德国调查了欧洲27 个国家约3 万人的生活状况，结果显示，欧洲成人中有1/13，中年人中有1/10 在一年内服用过抗抑郁药物。目前我国的抑郁症患者数量约为2600 万人，其中只有10%得到了正规的药物治疗。

五）市场覆盖空间

乌灵胶囊有大量循证医学临床试验数据，全新的药物，全新的概念，因此最好在医院采用学术推广模式销售。
目前自建队伍300 多人，近期的目标是400 人。对OTC 的定位是：不作为重点，只在医院推广比较成熟的地方
开拓。目前医院和OTC 市场销售比例为9:1。乌灵胶囊目前覆盖三级医院300 多家，二级医院以上600 多家，总共2000 多家，药店1 万多家，还有大量的空白医院没有覆盖。从销售地区来看，浙江省销售额8000 万，北京地区销售额4000-5000 万，广东省销售额2000-3000 万，全年收入才2.6 亿，所以空白地区还很大。由于轻中度抑郁患者的主动就医率少，因此公司在致力于开拓新的科室，目前开始已经开始在消化科、肿瘤科等推广。

六）渠道利益，以利诱之

从各地中标价来看，其价格在40元上下，出厂价经测算大概在16元上下。利润空间在2.5倍，在医药行业中不算太高。

七）安全边际初算

从以上分析，佐力药业考虑到市场认知程度有限、推广难度、产品单一等风险。定位为一般竞争优势的中药企业。

1.格氏公式估值（辛巴兄常用）=0.69*（8.5+20*2）*六折或七折=20元--23元（即下限20，上限23）；

2.静态PE=现价23/0.69=33；动态PE=现价23/0.649=35.9，无太大优势；

3.PEG=33倍PE/31=1.06无太大优势。

4.历史PE区间：因是新股，资料不全。

八）产能研究

从产销率来看，基本上无滞销货品，于此2012年增长如何确保？指望其他辅助产品增长，但其他产品毫无竞争品可忽略不计；

销售更多的乌灵胶囊吗，有可能。

提价？从过往数据及中标价来看，没有看到这个趋势。