德邦证券

投资要点:

文章的缘起：

公司发布2011一季报，披露公司一季度营业收入增长10.72%，营业利润增长60.99%。此业绩是在公司在一月份提价60.07%以上的基础上取得的，提价幅度和营业收入增长的不成比例，引起我们的关注。我们初步估算公司提价后，造成了销售量至少20%以上的下降。

分析产品价格影响收入变化：

通过对公司过往几年的阿胶价格和销售收入情况分析，我们建立了一个简单的模型，得出结论：阿胶块收入和利润增长比例与价格增长比例成一元二次函数关系，存在一个最大值。

公司产品定价策略探讨：

不同产品具有不同的需求弹性曲线，我们建议公司根据不同产品特性采取不同的定价策略；九朝贡胶的黑驴皮是独特稀缺资源，具有奢侈品禀赋，可以采取适当适时提价；以“桃花姬”为代表的阿胶保健产品应谨慎采取提价措施，因其市场竞争者较多，消费者对价格敏感度较高；阿胶块可采用小幅多次提价，让消费群体快速平稳地重建。

公司的竞争优势：

我们对公司进行了SWOT分析，公司具有独特的品牌优势和资源优势，尤其是对驴皮资源的掌握，较强的终端销售能力和对消费人群的掌控力，尽管一季度的大幅提价对公司销售收入有很大影响，我们仍然相信公司通过强大的营销能力可以把消费人群成功迁移到高收入人群，公司的竞争优势能够完全抵消劣势所带来的影响，让东阿阿胶的价值回归之旅能够顺利进行。

定价策略：

风险提示：公司短时间内大幅提价可能导致消费人群重建速度不能赶上提价的速度，导致销售收入和利润的下滑风险。盈利预测及估值分析：公司未来三年的营业收入分别为35.72,44.30和54.49亿元；公司净利润分别为8.62，11.52,15.83亿元；摊薄后每股收益分别为1.32,1.76和2.42元。给予38-42倍市盈率，按照公司2011年的盈利预期，公司的合理价值区间在50.05-55.31元。公司7月6日收盘价为41.50元，给予买入评级。