中航证券

2011年08月25日，我们来到山东省东阿县对东阿阿胶公司进行调研，就公司的产品结构、经营策略及未来发展战略进行交流沟通。
我们的观点：
 阿胶市场价格的主导地位形成
阿胶与云南白药、片仔癀一样都属于资源稀缺性产品：我国毛驴存栏量以每年4%左右的速度递减，上游原材料锐减导致阿胶产量下降；随着我国人均可支配收入的增加和人们健康意识的提高，阿胶市场需求增长迅速；产品的稀缺性和消费市场迅速增长使得公司享有较强的定价能力。公司在发展过程中逐步形成资源、文化、工艺、原料四大垄断优势，占据阿胶市场约70%的份额，去年公司阿胶业务实现18亿元，相对竞争对手优势明显，公司在阿胶行业的领导地位决定了其是阿胶市场价格的主导者，其他公司采取价格追随战略，年初公司宣布产品出厂价提价后，其他公司产品价格随后均有不同程度的调整；
 多系列产品拓展培育新增长点
受上游原材料稀缺的限制，公司单靠卖阿胶块来保持业绩持续快速增长的可能性很小，公司将围绕阿胶系列不断拓展产品目录，重点培育复方阿胶浆和保健品系列产品，提高阿胶的效价，从而带动公司业绩的稳定增长。复方阿胶方面：据健康网对全国部分城市补血用品药店销售统计数据显示复方阿胶浆在上半年市场占有率基本维持在75%，由于该产品进入国家基本医保目录，因此公司的销售策略主要为通过学术推广和营销活动加强医药终端的销售，在公司品牌效应和推广力度加大的影响下，我们预计复方阿胶浆业务11年将会有较快增长；保健品方面：公司加大阿胶系列保健品的研发投入，已取得多个保健品种如海龙胶系列、龟甲胶系列的生产批件，即将投放市场。
 战略调整完成后将迎来快速增长
2009年起公司采取“控制营销”策略，重新甄选经销商，减少中间环节，将渠道扁平化，增强对终端的控制能力；上半年公司阿胶产品由药品向保健品转型升级，在转型过程中不可避免的会给公司营销、渠道、人员、宣传方面带来一定的磨合，短期内可能会对公司业绩造成一定影响；从长期来看，公司营销经过调整后，将会更为适应的市场变化，从而带动公司进入新一轮的快速增长期；
 竞争产品追随提价将推动消费回归
公司年初阿胶块产品提价60%后拉大与市场同类产品的价格差（济南阿胶专卖店东阿阿胶500g售价为750元，福胶集团精装福字阿胶500g售价520元（平装为470元）），是公司上半年销量下滑的主要原因，下半年市场同类产品追随提价的可能性很大，产品的价格差将会减小，从而推动部分消费者回归公司产品。
投资评级：
维持11-13年EPS分别为1.49元，2.10元，2.60元，买入评级