事件：

近日我们对公司进行了调研，与公司董事长马鸿先生及董秘廖岗岩先生进行了深入的交流，进一步了解了公司上半年的经营情况及未来发展动向。

评论：

1、短期三四线城市市场空白点较多，低成本优势保证公司外延迅速扩张，全年业绩相对高增长有望延续青春休闲服零售业是一个充分竞争的行业，但三四线城市青春休闲服市场由于成系统运作的品牌不多，因此市场空白点相对较多，公司凭借差异化定位、品牌宣传、渠道快速复制能力及产品高性价比等竞争优势，在三四线城市得到较快的发展。上市后，公司在充分享受上市红利带来品牌效益提升的同时，充分利用三四线城市开店的低成本优势，加快了对空白市场的布局（以租金为例，一二线城市的平均租金水平在400-500 元/平方米，而三四线城市仅为80-200 元/平方米。另据调研了解到，位于东莞附近一家600 平米的店面，年租金仅为24 万元，远低于一二线城市的租金水平）。截止至11 年上半年新开门店约为170 家左右，门店总数达到1336 家左右，开店进程基本符合预期。以公司11 年春夏及秋冬订货会金额增长趋势判断（据历史数据推算，订货会销售基本可锁定公司全年80%左右的收入），预计全年公司或将实现70%左右的增长，基本符合我们之前的研判。

2、管理意识逐步提升，但落实到经营层面上管理能力提升尚需积淀

公司对供应链反应速度较慢、加盟商实力偏弱及人才储备不足等问题有所意识，并相应提出一些改进措施。

􀂾 供应链问题: 

调整代工厂商体系，保持设计推新能力目前，供应速度较慢是制约公司发展的最大问题。对此公司在生产和配货等方面都在跟进，首先调整代工厂商的选择标准，减少原有代工厂商数量（原来一季货品由40-50 家工厂供应，分散度较大，产品质量及运输速度较难控制），并开始选择一些是为ZARA 等时尚品牌代工的加工厂商进行生产，用以提升产品质量及供货速度。另外，公司在设计上也具有一定的优势，设计风格较为贴切市场，每年新上市款式可达 4000 款的规模，该规模基本可支撑开设2000 平方米店面对产品的需求。我们认为在供应链管理方面，公司已经认识到不足，代工厂商数量的减少可在某种程度上利于公司集中管理。但公司整条供应链在生产、仓储、物流等方面的管理上仍有较多问题需要逐步解决。

􀂾 加盟体系建设方面：

针对加盟商实力较弱问题，公司主要采取培育“百强加盟商”的举措，并配合差异化扶持制度，加强监管力度等措施提升加盟体系的经营质地。培育“百强加盟商”的举措将改善加盟商实力较弱的局面。公司现有加盟商800-900 位，其中实力较强的加盟商数量较少，加盟商质量较森马和美邦而言整体还相对较弱。为改善该局面，公司首次提出培育“百强加盟商”的概念，计划在1 年内通过分级培育及差异化扶持，鼓励加盟商做大做强，使其年出货额可以达到2000 万的规模。加盟扶持差异化制度引进，利于加盟体系搭建阶梯式发展格局。公司制定的“百强加盟商”计划较为精细，针对三个等级（A 类出货额为1500-2000万，B 类1000-1500 万，C 类500-1000 万）分别配备具有差异性的扶持措施，

具体包括：

1）提供2 个月的信用支持，根据加盟商规模划分授信额度；

2）帮助订货量大的加盟商向地方银行进行小额贷款，具体贷款额度亦按级别确定；

3）鼓励开大店（公司要求11 年新开店的单店面积要在100-200 平方米左右，其中重点县城要在200 平方米以上，用以提升整体的店面形象及经营质量），并予以道具等方面的支持，定期对加盟商进行培训及陈列指导；4）享有差异化折扣优；

5）广告上的支持。我们认为差异化扶持制度的提出不仅益于激发加盟商的积极性，同时随着加盟商规模不断壮大，利于其呈现阶梯式的发展格局，对于各个级别加盟商的管理则更具针对性，这在某种程度上减小了公司的管理难度。督导力度加大，益于优化加盟体系管理。公司目前下设办事处10 余家，每个办事处负责1-2 个省级区域的市场督导及监管工作，具体到办事处的每个工作人员则可监管7-8 个加盟商。我们认为省级办事处的设立将益于加盟体系格局的稳定及对加盟体系管理水平的提升。

􀂾 人才储备加大，为后期发展提供保证

公司在品牌发展领域的运作时间较短，随着市场规模不断扩大，在人才的配备及部署方面较为欠缺。针对此问题，今年公司新增工作人员300 多人，其中市场部配备较多。人才的有效储备，为后期发展奠定了基础。但目前公司整个团队仍需要一段时间的磨合，才可发挥出一定的效应。总体看，面对中长期的可持续发展，我们认为公司对于经营及管理问题正在积极的改善，但因成立时间较短在人才部署、供应链及渠道管理的精细化水平上仍需提升；同时，对于如何建设低端品牌，使其能够得到长远发展，仍是公司发展的重点。