注：尘归尘，土归土；来总结对誉衡的投资，是非常贴切的；市场定义为“高成长股”誉衡在2010年报交出羞人的18%增长，市场给予了最强有力的回击；在整个第一季度排名跌幅榜荣登第八名。

价值回归在应有的价格中枢永远是对的，在医药行业普遍动不动就是30%以上的增幅而只有18%的增长确实非常丢人。但当我冷静思考，这其实是合乎情理的，定性分析认为誉衡是优秀企业，但真正兑现利润需要时间，而且这个时间不是今天；香港股神曹仁超曾说过：过早看好也是死罪。价值成长的路还很长，前期一直担心并如何规避“高增长陷阱”给了一个非常好的学习机会；这也是在实战中印证操作思路并且完善操作体系的重要一环。其实早在去年有博友提及誉衡对于享受这样的高PE是不匹配的，对于誉的了解深度我认为是片面的；并且从事后来证明他们的感性认识更多的只是直觉，列举出来的片言只语也根本没有说到点子上，只是单纯地认为不会高增长。投资靠自己，现在我通过实证来推理誉衡的增长是合理的。请勿信之，此类思考只是本人成长过程中的点滴。

誉衡是非常优秀的医药企业，这个有非常强的逻辑及实证来证明此点，其销售力，产品力，管理力，创新力（管理方面）；此点请不用再挑战；太多的事实及证据链来证明此点。正是这样的基本面迷糊了我，安全边际没有给予相应的足够安全,这个正是我以后避免冲动的最佳例子。现在回过头来想，其实不难想像，从占有誉衡50%以上利润的鹿瓜多肽因为在产能上面2009年产能利用率已经达到154%；这意味着什么？这样的产能利用率意味着每周一至周五要加班2小时再加上周六全天不休息要上班；试想一下，这样的产能已是到极限。而新的产能最快也要2011底才能建成。而另一主打产品吉西因降价原因虽是扩大销量，但一样的利润提升不上来，再加上产能利用率已经达90%.所以其他梯队产品未批复的情况下，而事实上银杏内酯及市场期望的头孢未达到预期；而在代理产品只有6%的纯利情况，即使销售已到彪到3个亿但我们可以看到因潜规则产生的推广费用就可以发现还是自产的产品好呀.

潜规则费用激增：2009的差旅费只有900百万，而2010达到1400万，再加上上市费用近1000万；还有会议费增加近400万；职工工资增加了500万；这几项叠加近2400万；一进一出直接影响每股收益快1毛钱了；1毛钱是什么概念？如果以PE40倍合理的话，折合PE近5倍。但我有理由相信，财报有故意做得这么低的嫌疑，反正是增长不乐观了，干脆一杆子撑到底，帐面做得难看一点为后续的高速成长带来相应更低的基数。其实看回母公司利润表，销售费用并未增加而且减少了300万；说明主打产品经过多年的推广，这一块的费用基本上较稳定在产能未跟上来的情况下。而从产品覆盖面来说，二级医院全国近8000家只覆盖了5000多家，所以空间还有近40%左右。如果算上一级医院4687家的话，后续产能扩大4000万支/年的鹿瓜应是问题不大。但2011年的产能扩充前面已经深思过了，没有希望了除非工程提前完工，截止2010年底只是完成了土建工程所以只能说如期进行中。所以我对2011的高增长也不抱有希望，而且有极可能在一季报出来继续下杀；然后再捡点便宜货。真正的高成长应是银杏内酯获批，人神经因子及鹿瓜多肽在明年上半年进行攻城拔寨的时候。

附上鹿瓜多肽在整个市场的份额：（出厂价：8元/支；最高零售价47.5元/支）