●持续高速成长的家纺龙头 --罗莱家纺002293调研简报

2011年第一季度产品延续去年热销趋势，预计一月至今有30%左右的收入增速。春夏订货会预计销售额有6.8亿左右。其中新品稳定占比30%左右，体现了公司优秀的研发实力。一般来说订货会收入占公司全年收入的60%左右，确保了公司2011年的业绩。

渠道：坚持加盟为主，直营为辅的渠道策略，稳扎稳打。

在当前家纺市场还处于品牌成长初期圈地运动阶段时，谁能更快抢占市场，谁就占据未来竞争的制高点。以加盟为主的策略显然更容易全国推开，门店数最多也最容易享受到行业高速发展的利益。同时公司强调稳扎稳打的开拓策略，关店率最低。由于西部等网点较少地区基数小，因此预计从收入增速上看会远快于东部。

品牌：中低高档、多风格细分市场全面覆盖。

公司的全覆盖品牌策略比起富安娜、梦洁安全性更高，潜力更大。2011年目前没有推出新品牌计划。近两年推出的中低端品牌“优家”完全做专柜，主要是超市里销售。网络品牌love主打年轻人网上低价快消市场，2010年预计收入4-5千万，2011年将有70%-80%的高增速，市场份额的扩大将带动收入的快速增长。

研发：公司将进一步加大对研发的投入，预计研发费用率将提升至3%以上。

供应链：产能释放的实现在2012年。

预计生产基地募投项目一期工程在11年年底才能投入使用，二期则需要到12年年底。

人力资源：

使用绩效考核替代股权激励作用，确保一线及核心员工的收入。公司高管层100%稳定，核心技术人员保持95%以上的稳定性，这在行业中也是少见的。

预计2011年公司收入及净利润增速均在35%以上，未来三年公司净利润增速在30%以上。2011年、2012年EPS分别为2.00元、2.62元，考虑到公司盈利稳定且经常超预期，对应11年35-40倍市盈率，目标价70-80元，给予增持评级。

●经营好转，11年净利增速有望创近三年新高 --美邦服饰（002269）调研简报

由于2010年第一季度低价促销造成的低基数原因，今年毛利提升明显，一季度预计净利润将大幅增长，可能达500%以上。去年一季度MC及MB采用低价促销造成毛利额较低，而今年折扣力度较小，因此预计一季度两大品牌毛利额均有大幅提升，带来净利润大幅攀升。此外一季度新增门店持续增加，直营及加盟业务都维持了10年的良好增势。

MB延续高增长。安踏、李宁已经迈入万家店阶段，与之相比，美邦还有3倍空间。从平效来看，相对ZARA等国际巨头4万左右的水平，美邦还有2倍以上空间。面对广阔市场，公司11年策略上将继续主题化操作，同时扩大MTEE系列，并新签约了部分消费者普遍欢迎的卡通形象， 而这必将提升销售收入增速。 MC使用主题化产品探索，严控费用，提升平效。

MC在设计方面将每季推行一个主题，如春季就是以花为主题的产品系列。通过变换主题寻找适合的风格。在渠道方面则强化直营的管理，严控费用，对经营不佳的店进行调整以保证经营质量。期待2012年平效提升1倍左右，并放开加盟。MC童装逐步加快扩张步伐，渠道方面重点考虑商场专柜等方式。

邦购与MB、MC协同作战，以时尚向导的名义全面展示产品线，打造立体的品牌形象。目前品牌服装商纷纷触网，而公司在提供产品销售的同时也注重时尚资讯及指导的提供，未来除了公司自有品牌外也会代理其他国际品牌在网上销售。从国际趋势看，这可能成为一个潜在赢利点。网络销售前景广阔，加上垂直化的运营模式因而邦购增速有望持续提升，助力业绩增长。而运营MC的经验也让公司在邦购开发、运营和费用控制方面表现出了稳健性。

预计2011年收入增速为30%左右，毛利率维持稳定，费用率由于收入的提高而持续下降，净利润增速在50%左右。未来两年预计收入将保持30%左右的增速，毛利继续稳中有升，从而维持较高净利润增速。若2012年放开MC加盟，则该品牌有可能给出惊喜。公司MB、MC、网购三驾马车体系已成，未来将更加立体化的进行资源整合式的发展。MB作为现金牛将加大对加盟商的支持力度，进一步巩固加盟商信心，加快渠道拓展。MC则严控费用问题，全力提升平效。网购则在对两个品牌进行对接的同时，发展网购品牌。因此预计11年收入增速将维持高增速。由于公司采用订货会模式，因而已经提前锁定2011年春、夏、秋季大部分原材料，加之规模采购控制成本，因而预计零售价格变动幅度较小，减少了低价促销比例，从而预计今年毛利率将维持稳定甚或略有上升。费用绝对值预计将继续维持高位，但相对收入比率将有下降，从而提高净利润增速。

盈利预测：预计2011-2012年EPS为1.06元、1.53元，对应11年33倍PE，目标价35元。