作者：李珊珊

阿胶经历了一年的大幅上涨后，目前资本市场出现了 4 个分歧，分歧是好事，经过密集草根调研，给出我们对分歧的判断——阿胶仍然具备大幅提价的能力，阿胶系列含税40 亿之前没有瓶颈。让我们在分歧之中再前进，享受坚定者的果实。

    每次李珊珊给出研报，资本市场都是给出极热烈的回应，只能说明她在行业中的地位是如此的高！赞一个！

 ●资本市场的分歧是好事，经过密集草根调研，给出我们对分歧的判断：东阿阿胶近期资本市场存在4 个分歧，我们的结论是——经销商并没有囤积很多货，阿胶的终端动销情况良好，阿胶具备大幅提价的能力，阿胶提价的瓶颈还远远没到，我们认为，阿胶系列含税收入40 亿之前没有瓶颈。
􀂉 东阿阿胶能做得很大：本篇报告的论证逻辑是“阿胶天然是大品种+东阿阿胶能把阿胶品种做好=东阿阿胶能做大”。
􀂉● 阿胶天然是大品种：阿胶横跨补血、滋补、美容3 大领域，药食同源的特性注定了阿胶天然是个大品种。
􀂉东阿阿胶能把阿胶品种做好：东阿阿胶的“阿胶价值回归”回归战略是正确的，东阿阿胶近乎垄断了阿胶市场，垄断带来话语权，能更从容地把战略做到极致；营销副总程继忠上任后，高效率地推进公司战略的实施，其“控制营销”的执行是阿胶战略贯彻的保证；东阿阿胶目前的体量对其竞争者形成了制约。
􀂉 ●12 个月目标价从50 元上调至80 元，重申“强烈推荐-A”的评级：由于目前阿胶价格暂未调整，因此我们维持原有盈利预测，2010-2012 年净利润同比增长44%、42%、40%，实现EPS 0.87 元/1.23 元/1.72 元，对应PE 分别为61/43/31倍。我们判断，东阿阿胶明年仍将继续提价，由于提价路径正确，我们认为幅度可能将远超市场预期，提价幅度超预期带来的是业绩的超预期，在一线股估值基本相同的背景下，东阿阿胶业绩的超预期高增长将带来巨大的投资机会。我们坚定的认为，明年东阿阿胶仍具备巨大的投资价值。我们将东阿阿胶的12 个月目标价从50 元上调为80 元，重申“强烈推荐-A”的评级。
􀂉 风险提示：阿胶提价低于预期。

●摘选：阿胶产品力分析

产品的确切疗效是产品力的根基：
东阿阿胶品牌的唯一性：公司通过多年的文化营销，加之产品质量高、疗效确切，东阿阿胶正宗阿胶的品牌形象已经深得民心，虽然市面阿胶品牌繁多且公司产品定价较高，但公司销量远高于其他产品。资源型品种具有紧俏性，产品自身具有增值空间：毛驴存栏量每年趋于下降，阿胶的供给总体上存在瓶颈；而随着收入水平的提升以及消费者对养颜养生等高端需求的增加，阿胶的需求刚性上升。供需结构性失衡，凸显阿胶资源型品种本身具备较大增值空间。我们认为：产品的确切疗效、品牌的唯一性、资源型品种自身的紧俏性，导致生产企业与渠道、终端的博弈中，生产企业更具优势。正是这种竞争优势，使得生产企业在与流通环节的合作过程中具有游戏规则的制定权，包括：产品的定价权、产品流向的掌控、流通环节的考核指标与盈利性、惩罚措施等等。