备注：医药板块“黄金十年”第一年开局良好。我们预测今年医药上市公司整体净利润增速在22%左右，明年仍可能达到20%以上。医药板块在下半年的单边上扬积聚了较多的风险，自11 月底以来市场适时进行了回调。虽然整体估值依旧偏高，但我们认为在传统产业发展放缓和市场前景不明朗的情况下，医药产业由于其确定的高增长性，医药板块整体仍有望跑赢大盘，其中的结构性机会更将层出不穷。我们认为在 2011 年药价下调和高估值仍然是限制医药板块上涨的两座大山，绕开此两座大山，理应可以获得相应的超额收益。循此思路，我们建议投资者重点关注三类企业：受药品降价影响小的企业，能通过并购和扩张化解高估值风险的高成长企业，通过向健康消费品产业链延伸来提升估值的品牌企业。马应龙、九芝堂、华润三九、爱尔眼科、乐普医疗、通策医疗、一致药业、南京医药、誉衡药业、仁和药业、广州药业、白云山A 等个股值得投资者重点关注。

受价格调控影响小的企业

虽然新一轮的药品降价幅度可能会小于预期，但仍会影响大部分医药制造企业的利润，因此建议投资者首先关注受药品降价影响较小或者不受影响的子行业，比如生物制品、生物试剂、保健品、医疗服务和医疗器械板块等。我们认为国家仍然会鼓励创新，专利新药仍会获得较高的定价权。另外，基本药物独家品种和未进医保目录的药物的降价幅度会比较小。

板块     重点关注公司
生物制品 华兰生物、天坛生物、上海莱士、沃森生物、长春高新
生物试剂 科华生物、达安基因
保健品 东阿阿胶、片仔癀、同仁堂、九芝堂
医疗器械 九安医疗、新华医疗、万东医疗、乐普医疗
医疗服务 通策医疗、爱尔眼科
原料药 海正药业、美罗药业、华海药业、仙琚制药
专利新药 恒瑞医药、誉衡药业、信邦制药、人福医药
独家品种 中新药业、马应龙、云南白药、广州药业

并购扩张能力强的企业

高成长可以有效化解高估值风险，而并购和扩张是企业高速成长的捷径之一。我们特别看好能通过并购整合等方式来快速扩张自己的核心优势的企业。我们认为只有将自己的核心竞争力得到复制并扩大，才是成功的并购扩张。我们建议重点关注乐普医疗、通策医疗、马应龙、华润三九、广州药业、誉衡药业和一致药业等企业。另外，南京医药由于其良好的医药商业的并购价值，也值得投资者重点关注。

公司及扩张领域                                           

乐普医疗

收购卫金帆股权，打造血管造影机等心血管设备平台；增资控股天方中药，打造心血管药物平台；收购思达，进入人工心脏瓣膜领域。从心血管介入支架扩展到心脏瓣膜、血管造影仪、心血管药物等心血管疾病治疗的各个领域，协同效应明显。公司账面现金充裕，有整合心血管病产业链的潜力。

通策医疗

控股昆明口腔医院，在西南区布下重要一子。有望借公立医院改革之政策东风，在全国扩张其口腔医疗专科医院管理模式。爱尔眼科 11月以9300 万元收购北京英智眼科医院，顺利切入北京市场，截至9 月底，已在全国
17 个省份布局29 家眼科医院。以收购+自建的模式，快速在全国扩张。明年将完成绝大部分省会城市的布局，规模效应初步显现。

马应龙

继武汉和北京的肝肠医院后，又在南京开建医院，计划在5 年内再建8 家左右肛肠专科医院。凭借在痔疮药领域的知名度，顺利进入肛肠医疗专科服务领域，扩张节奏稳健，有望成为国内肛肠医疗领域第一品牌。

康芝药业

不断引入其他儿童用药，进入儿童解热镇痛类、感冒类、营养类等多个儿童药领域。专注于儿童用药市场，往其精心打造的第三终端营销渠道持续搭载新品，可以最大化营销渠道的效率。公司账面资金将近16 亿元，并购整合潜力极大。

誉衡药业

连续收购或代理了多个市场潜力大的专利新药，产品线得到极大地扩充，目前其在研国家一类新药储备位居国内药企前列。利用上市超募的契机，快速扩产了产品线，有望借助其优势营销渠道，复制鹿瓜多肽的销售辉煌。

华润三九

将以外延收购和内部整合的方式做大做强品牌OTC 和中成药产品。在华润集团的支持下，有望成为国内品牌
OTC 和中成药产品的领导者之一。

一致药业

外延式并购扩大两广商业份额和搭建医药工业大平台，明年产能将大幅扩张。借助大股东国药集团的实力，工商一体化进程将持续推进。

仁和药业

拟收购闪亮制药和受让江西制药75%股权。 公司价值将得到进一步提升。广州药业 营造“大南药”产业和广药集团的整合 看好集团的整合前景和管理层的变化。

白云山A

抗生素产业链扩张和广药集团的资产整合 看好业绩的持续改善前景

向健康消费品产业链延伸的品牌中药企业

品牌中药企业当主营产品空间有限，难以大幅提升时，可以充分利用自己的品牌优势，向市场空间更大的健康消费品领域拓展，并营造“大健康”产业。我们认为这类企业在健康消费品产业拓展的初期，就理应享受品牌溢价所带来的高估值。云南白药就是这类企业的成功典范。循着白药的足迹，我们可以在上市公司中发现一批类似的公司，比如向健康茶进军的天士力，向健康食品进军的东阿阿胶，向药妆进军的片仔癀和马应龙，向保健品进军
的同仁堂、九芝堂、广州药业和白云山A 等企业。我们认为品牌的延展，不是简单的多元化，我们所期望的结果是在企业获取新的、更大的市场的同时，原有的核心优势也得到了加强。因此延展的功效相关性和对原有品牌的影响，是我们考察企业延展式发展成败的重点。此类企业除了云南白药、东阿阿胶和同仁堂外，我们还看好九芝堂、广州药业和天士力等。