国泰君安：云南白药中报点评_黑球大帝专注投资

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国泰君安：云南白药中报点评

(2010-08-24 22:02:35)

标签：

杂谈

分类：神农尝草(中药类)

【云南白药(000538)研究报告内容摘要】

     2010 年上半年，公司实现营业收入45.02 亿元，较上年同期的35.52亿元增26.74％；净利润4.31 亿元，同比增长61.95％，EPS 0.62 元。
    公司两翼产品的市场基础逐步成熟，费用率下降趋势将延续。
     10H，公司工业、商业收入共同保持较快增速。工业收入16 亿，同比增长27%，商业收入29 亿，同比增长26%。工业方面：牙膏收入4.8 亿，净利1.78 亿，收入增幅64.7%，净利润增幅103%，已经占公司净利润比重41%。透皮和白药系列收入增幅17.6%，共计11.48亿，净利润约1.29 亿，占公司净利润比重30%。商业：收入占比64%，收入增幅26%，但是净利润达到0.7 亿，占公司净利比重16%。
     未来看点：1、11 年牙膏将保持10 年的增速，估计能达到60%；2、透皮经过渠道整理后，增速有望恢复到30--40%；3、药品：白药价格比较坚挺，不会受到基药降价影响，11 年增速有望保持20%。
     公司财务结构整体健康，流动比率、资产负债率平稳。存货同比增长40%，导致周转率略降。应收和预付款项较年初增长2.5 亿和2.2 亿，同时存货较年初增长3 亿，导致每股经营现金流为-0.23 元。预付款主要为土地受让款。ROE 升高2.77%，主要由于销售利润率的提升。
     公司的白药牙膏和透皮剂仍有很大发展空间，药品部分预计不会受到基药降价影响。我们提升10、11 年EPS 至 1.33 元和1.77 元，目前股价相当于10 年43 倍PE，我们看好公司未来的发展，按照11 年40 倍PE,给予“增持”评级和70 元目标70.

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