昨天晚上读《忠告：来自94年投资生涯》（美 纽伯格 著），中间谈到“经济特许权”，并且说是跟彼得.林奇学的，说实话，看到这里我才觉得眼前一亮。

    最近反思银行和券商的投资，在A股，这两个板块品种都经历了从稀缺到泛滥的过程，中信证券和招商银行的稀缺性已经逐渐消失——在竞争同质化的环境里取得优异成绩，无异比较少竞争的环境里取得优异成绩要难得多。

    反观苏宁电器，在经过一轮利润连续翻番的增长之后，虽然难以再重复之前的疯狂增长，在护城河的建立上面已经逐步现出峥嵘，未来的稳健增长仍然可期。

    以下是一段从网上摘来的资料：

    通过对巴菲特数十年投资历程的观察，我们发现他最大的投资特点就是持股经常长达几年甚至十几年。巴菲特之所以如此大胆地长期持有，是因为他坚信，他所投资的企业和产业在长期内具有很强的稳定性和赢利性。

    "我们的重点在于试图寻找到那些在通常情况下未来10年、15年或者20年后企业的经营情况是可以预测的企业。

    "研究我们过去对子公司和普通股的投资时，你会看到我们偏爱那些不太可能发生重大变化的公司和产业。我们这样选择的原因很简单：在进行两者(子公司和普通股)中的任何一种投资时，我们寻找那些我们相信在从现在开始的10年或20年的时间里肯定拥有强大竞争力的企业。至于那些竞争环境迅速转变的产业，尽管可能会提供巨大的成功机会，但是它们并不具备我们寻找的确定性。"

    由此，巴菲特同时总结了自己的产业分析经验，结论是：主业长期稳定的企业往往盈利能力最强。

    “经验表明，经营盈利能力最好的企业，经常是那些现在的经营方式与5年前甚至10年前几乎完全相同的企业。当然，管理层决不能因此过于自满。因为企业总是有机会进一步改善服务、产品线、生产技术等系列环节的，所以管理层一定要好好把握这些机会。

    可以想见的是，一家公司如果经常发生重大变化，就可能会因此导致重大失误。也就是说，在一块总是动荡不安的经济土地之上，不太可能建造一座固若金汤的城堡似的经济特许权，而这样的经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键所在。”

    一个公司的主业之所以能够长期稳定，其根本原因在于其所在产业具有长期稳定性。而那些经常甚至很快发生重大变化的产业，如高科技产业和新兴产业等，巴菲特则认为难以对其长期前景进行可靠预测，所以他从不投资于高科技等容易变化的不稳定产业。

    原文地址：http://vip.book.sina.com.cn/book/catalog.php?book=96398

    一家公司如果经常发生重大变化，就可能会因此经常遭受重大失误。推而广之，在一块总是动荡不安的经济土地之上，是不太可能建造一座固若金汤似的经济特许权企业城堡的，而这样的经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键所在。


    【巴菲特投资策略】

    巴菲特认为，投资股票最好要找那种拥有经济特许权的公司，因为这种经济特许权能给企业创造超级利润，直接给投资者带来丰厚的回报。

    巴菲特相信，企业要想在一个相当长的时期内取得竞争胜利，就必须具备经济特许权（economic franchise）。

    那么，经济特许权是从哪里来的呢？一般来说，它来自某种产品或服务，这种产品或服务具有以下特征：

    一是消费者需要或者希望得到。道理很简单，有需要才有市场，持续有需要才有持续的市场。

    二是消费者认为它在同类产品或服务中无可替代，也就是说它具有独特价值。

    三是它不受价格管制，企业可以通过高定价来取得额外利润。

    除此以外，经济特许权还有一项可爱之处，那就是它容忍不当管理。就是说，如果企业管理层管理水平不高，甚至犯了某些管理失误，经济特许权仍然能够保佑企业不至于造成致命一击，而只会降低盈利能力。

    相反，没有经济特许权的企业如果要想获得超额利润，就必须不断改善企业管理、不断降低成本。否则，企业管理不善，成本居高不下，很可能会给企业带来灭顶之灾。

    巴菲特介绍说，他在投资喜诗糖果公司股票时，学到了许多有关评估企业经济特许权的知识，以及投资这类股票的相关技巧。他把这些投资技巧运用在其他股票投资上，赚了许许多多钱。

    巴菲特认为，1972以后在美国只有少数几只股票在保守的会计核算、没有长期负债情况下，能够像喜诗糖果公司那样，使有形资产净值税后收益率连续达到25%以上。

    究其原因，就是因为它的无形资产（而不是存货、应收账款、固定资产公允市场价值）产生了超额利润率。

    一方面，消费者在与该公司产品、员工打交道过程中，给予了公司非常好的声誉；另一方面，这种良好的声誉又慢慢积淀成经济特许权，给企业带来良好的获利回报。

    不难看出，商誉是经济特许权的一个主要来源。但除此以外，像电视台这种行业的经济特许权，还包括不受利润管制影响的政府特许权在内。

    那么，投资者怎样来辨别所要投资的股票是否具有经济特许权呢？

    巴菲特介绍说，可以通过以下方法来检验：如果有一位杰出的企业管理大师，设想他拥有足够的资金，现在要让他来打垮某个竞争对手——如果能打垮对方，就说明对方不具备牢靠的经济特许权；如果打不垮对方，那对方就必定拥有雄厚的经济特许权了。

    巴菲特举例说，如果你给我10亿美元，再给我配备美国最著名的50位企业家，让我去建立一家企业，不用说，我一定会建立起一家杰出的企业来。可是如果要我建立这家企业的目的是为了打垮《华盛顿邮报》，那么我不会要这10亿美元的。虽然我非常希望能有这10亿美元，可是我却没有把握打败《华盛顿邮报》，无法完成你交给我的任务，所以只好知难而退。

    这说明什么呢？这就说明《华盛顿邮报》的经济特许权地位不可动摇。投资股票就要投资这样的企业，要知道，经济特许权是企业超级利润的来源。

    【投资心法】可以把经济特许权简单地理解为某个地区、某个行业内的某种垄断性，以及强大无比的商誉。经济特许权是企业超级利润的来源，原因是“独此一家，别无分店”。