一、套期保值基本原理

 对于同一种商品来说，在现货市场和期货市场同时存在的前提下，其价格会受到相同因素的影响，存在变动相同的趋势性。此时，对于需要商品的企业来说，就存在着如何利用期货市场来回避现货价格波动的问题。

 针对塑料的现状，其价格仍处于下跌行情中，企业在已经签订销售合同和确定销售数量确定的前提下，就面临如何锁定利润的考虑。企业可以选择在签订合同的同时在现货市场上一次性卖出塑料原料，这样虽然可以回避因塑料价格继续下跌给企业带来的影响，但这样做在现实中是不现实的，只有部分中小企业可以实行“搬砖”的销售策略。对于中石化和中石油的合同户和经销商，由于数量巨大而无法实现在签订合同之时及时卖出所有塑料，造成大面积亏损的事实。塑料贸易企业也可选择在期货市场做卖出套期保值，即先计算出哪个月份或者平均每个月份石化合同供应塑料积压库存数量，然后在期货市场选择相对应的月份的期货塑料合约进行卖出开仓。当塑料库存在高位时，塑料贸易商可以向大连塑料期货交割仓库中国石油天然气股份有限公司东北化工销售分公司余姚仓储基地和国家物资储备局浙江八三七处交割塑料。

另一种思路，期货市场卖出塑料库存，在现货市场上低于成本价格的市场价格进行销售，根据期货价格和现货价格同涨同跌的原理，期货上的价格下的部分获得的利润可以弥补现货价格下跌没有早日卖出带来的潜在亏损；或者可以在期货市场进行平仓操作，兑现利润完成套保的操作。在这个操作里面，无论期货与现货价格出现任何方向变动，企业都已经提前锁定塑料销售的利润，保证了企业的正常生产经营。

二、假设案例：

假设贵公司根据石化签订的合同每月将有1000吨的塑料到货，鉴于目前的销售形势，可能无法完成1000吨的销售任务，截至12月份，预计将有1000吨的库存无法完成销售任务，另一方面，也无法确定这批塑料的未来的销售价格，或者知道塑料的价格将进一步下跌。利用成本倒推法测算，公司的塑料销售价格必须在12700元/吨销售（另加税费）这笔合同的执行才可能获得收益。根据以上分析，1000吨的销售任务，企业认为在8月份进行相关的塑料原料卖出在时间上使用上是最为合理的。

传统的经营和销售方式：每月塑料原料分批到货，分批销售，在塑料价格逐步上涨的行情中，石化代理商确实可以实施此种方案，利润也可观，但是在下跌行情之中，传统的销售方式，让塑料代理商束手无策，石化厂根据销售合同，确定的价格，源源不断的向代理商供应塑料原料，同时价格下跌，抑制了下游塑料制品企业的采购塑料原料的热情，采用用多少买多少的实用采购策略，另一方面，塑料价格的下跌导致塑料销售量急剧减少。综上所述：塑料广大的贸易商在下跌行情中处于被动的局面和亏损的事实。

面对国际经济形势日益恶化，经济全球化的大背景下，中国塑料贸易企业如何规避风险？特别是下跌行情中，塑料贸易企业常常陷入了两难，怎么办？

有没有合理的解决方法呢？

有！引入期货这个金融工具。

期货市场进行买入式套期保值操作。

8月12日我们看大连塑料收盘价，LL0812为12700元/吨，LL0901为12780元/吨 ，LL由于塑料代理商在12月1日将有1000吨的塑料库存。我们可以选择12月份或09年1月份塑料作为套期保值操作的对象，由于期货交易只要12%保证金就可以交易，那么我们在期货市场进行卖出开仓操作如下：（交易费用暂时没有计算入内）

8月12日  价格   方向    手数（5吨/手）    保证金（ 40手）      

LL0812  12700    卖出    200手       12700×5×200×10%=1270000元

LL0901  12780   卖出     200手       12780×5×200×10%=1278000元

企业只要259万资金即可完成2000吨库存塑料的销售任务，实现了2000吨的销售任务，避免了现货塑料价格进一步下跌的造成亏损的局面，锁定了塑料贸易的利润。在目前的经济形势和塑料下跌的行情中，广大贸易商需要运用260万的资金参与期货套保，维持公司的持续运营，维护现有客户，度过这个塑料寒冬，等待来年春天，春暖花开的日子。

后面的价格走势可能出现两种情况，一是下跌；二是上涨。

第一种情况：下跌

假设到了11月30日，此时12月期货塑料价格为8000元/吨，现货价为8800元/吨

11月30日    价格     方向    手数（5吨/手）   浮动盈亏      

 LL0812      8000     买入     200         4700×5×200＝4700000

此时选择在期货市场平仓了结全部仓位，同时在现货市场进行销售。企业在期货市场盈利470万，但是现货的销售价格也从原来的12800变为8800元，现货市场亏损400万，石化市场的不确定性，广大塑料贸易商无法避免塑料价格的巨幅波动，利用期货这一金融工具和卖空机制，有效的化解了塑料贸易商的被动的局势，安全转移了价格下跌的风险，避免了现货塑料价格进一步下跌的造成亏损的局面。另一方面，变相增加销售收入70万的利润，实现了提前完成销售任务套保目的。

第二种情况：上涨

假设到了11月30日，此时12月期货塑料价为14700元/吨，现货价为15000元/吨

 7月30日    价格      方向    手数（5吨/手）      浮动盈亏      

 LL08012    14700      买入      200       -2000×5×200＝-2000000

此时选择在期货市场平仓了结全部仓位，同时在现货市场进行销售。企业在期货市场亏200万，根据期现同涨同跌的原理，现货市场上销售价格从13000元/吨涨到15000元/吨盈利200万，期货市场和现货市场盈亏相抵，实现了完全的保值，完成销售任务。

三、期现套保的注意事项

企业在运用套期保值的过程中，要严格执行套保策略，实现真正的零库存，为企业的正常生产经营保驾护航。至于潜在的价格波动风险和收益，那属于价格分析博取利润的范畴，不应归结于套期保值的功能。在保值的过程中要结合投机的手法对保值的头寸要灵活处理。

有些企业保值后，认为等到最后交易日才平仓或交割才是保值，这也会造成不良后果。1994年，深圳有一保值企业，1994年初其保值头寸的浮动盈利虽然超过了1000万元，但由于没有及时平仓，随着后来价格的上涨，原来的浮动盈利反而变成了亏损。相反，某公司在大牛市的回调中整理中做了7000吨铜的卖出保值，浮动盈利为300多万元，后来该公司经过讨论认为后势极可能会上涨，于是将所有的保值头寸平光。一个多月后铜价直创每吨及2万元的天价，由于企业灵活处理了保值头寸，既把浮动盈利300多万元装入口袋，又为在下一轮涨势中逐渐保值创造了条件。

 日前，很多国内企业在期货保值的过程中，经常采用投机手法对已建立的保值头寸进行处理并取得了较好的效果。市场经验告诉我们当市场呈现明显的大牛市或大熊市时，“死保”不动，以不变应万变的操作手法易给企业造成较大的损失。目前，已有保值企业采用设置止损线的强制保护措施以避免操作不当。止损就是斩仓或锁仓，也就是企业在出现与保值方向逆走的形势下对保值力度的被动性和策略性压缩，它的“壮士断臂“式的使用在市场上尽管疼痛难忍等却十分有效。

 在目标价位的选定方面，除了根据企业的生产经营情况以外。很有必要运用技术分析方面的知识，如移动平均线、趋势线和轨道线的使用，成交密集区的位置，黄金分割率和1／2，1／3，2／3数字的判断、指标的背离，图表形态的预测，K线的组合等等。在技术分析方面，很有必要与自己所选择的期货公司多多进行沟通与交流，因为它们非常熟悉种种投机手法和投机者的心理。

 四、正确认识保值过程中期货市场的亏损

从期货市场套期保值涵义中可以得出结论：期货市场中的保值交易并不能保证企业在期货交易的估算中都是盈利的。因为期货市场的保值原理就是“中和”原理，企业进入期市的目的是保住认为合理的价格，利用期现两个市场套保，最终的结果必然是一个市场盈利，另外一个市场亏损。期货市场的亏损刚好说明了现货市场的盈利，在这方面，企业的决策者尤其要认识清楚，期现两个市场要结合起来分析。

关于套保，我的观点是：企业参与套保是为了回避价格波动风险实现正常的生产经营利润的，把风险转嫁给期货市场的其他参与者；冒着巨大风险去博潜在巨大利润的是投机者，他们在博取利润的同时也承担了企业转嫁的不确定的风险。风险与收益成正比，企业参与套保不可能既获得稳定的经营利润，又赚取额外的价差，那不是鱼和熊掌兼得？所以企业参与期货市场不是为了博取盈利的，一定要期货帐户盈利的人是投机者。

（期货和仓单市场的套保另叙）                                    海通期货   鲁文杰

2008年9月

附件一、

大连商品交易所线型低密度聚乙烯推荐厂家推荐牌号

附件二、大连商品交易所线型低密度聚乙烯指定交割仓库业务联系表

【注】带*号的为基准指定交割仓库，其余为非基准指定交割仓库

2007年度大连商品交易所线型低密度聚乙烯指定交割仓库入出库费用最高限价一览表