作者：Dvid自由之路

下面讲第二部分内容，就是低风险投资的一些主要模型。我这里总结了低风险投资的五种模型，包括聚沙成塔、防守反击、寻找折价、统计套利和安全杠杆

聚沙成塔。如果每次都有一点正收益，累计下来就是很高的收益率，如果每次都亏损一点，长期下来也会亏损巨大。常见的聚沙成塔的投资模型包括以下几种，第一种是打新股，第二是债券，第三是套利。对于打新股的话，大家都很清楚，过去的30多年，股市成立到现在30多年，其实一直是正收益，而且收益率还不低，应该复利是超过10%的，像债券和套利的话，也是绝大多数是正收益的情况。聚沙成塔的关键就是尽量每次交易都是正收益或者大概率的正收益，做到不断的累积才能实现，这是第一种低风险投资模型。

下面讲一下低风险投资的最重要的一个模型，也是我过去投资主要的收益来源，就是寻找折价。通过这个图我们可以看到，如果说我能买到一个品种，它相对于这种指数，或者相对于一些个股是折价的，其实在最开始的时候，我们已经是赢在了起跑线上，为什么？因为只要有折价的话，它就是大盘涨的时候我不仅能赚到指数，还能赚到折价的超额收益，大盘平的话，我能赚到折价，如果大盘跌的话，我有折价作为保护，我不亏损，或者我的亏损比大盘要更少一些。这样的话，长期来看的话，肯定是能跑赢指数，最后肯定能有一个很好的收益率了。下面讲一下几种常见的折价的投资品种，折价的封闭式基金在十年前（2005年）机会最好的时候，大概有50%的折价，折价的B股和H股，在2009年初的时候是非常好的机会，那个时候因为金融危机，市场价格非常低，B股达到60%多的折价。而贴水的股指期货从股灾以后到现在一直都是很好的投资品种，如果我们在4000点的时候一直持有贴水的股指期货，到现在虽然指数只有3000多点，但是依然能盈利。分级基金的合并折价最好机会出现在2004年的12月到股灾后的8月份左右，当时基本上每天都是0.5的折价，如果能长期持续地持有的话，它的收益率也是很高的。对于这几种折价投资的话，它的一个关键就是说是要坚持、坚持、再坚持。因为很多时候大家都会为折价找理由，最大的理由就是说因为预期未来会下跌，所以才折价。但是从股市几百年的历史来看，股市总是向上涨的，只要坚信股市总是涨的，折价就是给你送钱，你坚持了一段时间以后，总有一天你会赚到属于你的这一部分。

第四个投资的模型叫作统计套利。这里举一个例子，比如说我们玩一个游戏，投硬币，如果是投到了正面，投出一块钱我能赚两块就变成三块钱，如果投出来是反面就亏光了，这个赌局是否会要参与？如何下注呢？从概念来说，这个赌局是适合参与，正反是50%概率。下注模式是怎么样呢？下面我们举三个赌客的例子，A、B、C。赌客A，这个人是很激进的人，每次都拿百分之百的资产来投注，比如100块钱全押正面，一旦有一次他出现了反面，他就全输光了，所以这种方式最终回归零的。还有一种赌客B，他就是比较保守一些，每次只拿50%的资产来投注，正反面交替，最后这个赌客是不赚不赔的，还有一个赌客C，他可能每一次拿很少，也许100块钱每次只投注一块钱，这样一直投注下去，他肯定是能赚钱的，但是是不是赚得太慢了呢？其实有一种凯利公式帮助我们如何来下注的，基于这个凯利公式，算出来最佳的仓位是25%，就是100块钱每次下注25元，这样的话，算出来的收益率是最高的。 下面讲一下统计套利的主要投资品种，包括吸收合并、换股垃圾债、以及分级基金的合并折价。合并换股其实历史上看，很多的情况都是赚钱，但是也有亏钱的情况，垃圾债大多数都是对兑付了，但是也有可能违约，会亏损巨大，ST股很多时候重组也是成功的，但是不得不防注册制导致ST股血本无归，以及分级基金的合并折价，很有可能有0.5%的折价，但是最后指数一下子跌了5%，套利不成，最后反倒被套住了，但是这些都没有关系，只要我承认这几个东西都是有可能亏损，我都是赌，但是赢的概率更大就行，只要我控制好仓位和分散投资，即使某个品种赌输了，我还是有重新再来的机会。

最后一种投资模型叫安全杠杆。是在保证安全的情况下，其实借钱投资也是低风险投资。举一个例子，2000年的时候，北京当时房子租售比大概是7-8左右，当时的贷款利率只有5%，而这个时候我们再去做按揭贷款的时候风险是不是很大？我认为是不大的。对于安全杠杆这种模型，典型的就是房贷和债券正回购，房贷有一个安全线，如果租金可以支付月供的话是安全的，目前不是一个很安全的位置，对于债券正回购，假如债券的利息大于支付正回购所需要支付的借款的利息的话也是正向的收益，但是对于这种安全杠杆要记住一点，杠杆还是有一定的杀伤力的，一定要计算好自己能接受的成果，而且最极端的情况是，你可能会有一些你预期不到的情况出现，比如说你觉得房贷很好，能支付，突然加息了，利息从4%加到8%，接下来你怎么办？或者是像债券正回购突然说取消了，不让做了，你怎么办？所以要考虑极端情况下会有一些强制的去杠杆，如果说你已经财务自由的情况下，是没有必要再上杠杆，再安全的杠杆也是有投资风险的。

集中持仓的风险。假如有一个虚拟的交易所，有10只股票都是等权重的，有5只涨了百分之百，有5只跌了95%分散持仓和集中持仓有什么不同呢？如果每个股票都买10%，收益率也是202.5%，但是满仓一只股票的话，有一半的概率是赚500%，有一半的概率是亏95%，再假设说我换了一次仓，从满仓换到另一种满仓，25%的概率，两次都做对，25%的概率是连亏两次，基本亏光了。也就是说是，经过换仓的话，你只有很小的概率还能赚到钱，大概率变成亏钱了，虽然指数上涨这么多。问题是我们谁有把握自己永远不踩到地雷呢？所以集中持仓是有很大风险的。

对于低风险投资者来说，应该怎么样做仓位管理呢？

第一种方式叫动态再平衡，也就是说股票和债券现金合理的搭配，这其实是很多股票大师的一种推荐做法，比如说股票债券是1：1的均衡，李嘉诚的建议是低估的时候75%的股票加25%的债券，高估的时候，25%的股票加75%的债券，这样可以永远立于不败之地。

还有一种低风险投资管理的技巧叫轮动，这个要求比较高了，通过在不同资产之间来回地轮换，获得更多的超额收益，主要包括大类资产之间的轮动和大类资产内部的轮动，什么叫大类资产？像股票、债券、房子、商品期货，以及外汇等等，都算是大类资产。大类资产之间的轮动，例：一个人1991年之前玩债券，可能跟杨百万一样就发了，1991年到2000年的时候就搞股票，股市从1000点涨到2000点，又大赚一笔，到2000年以后，到现在买北京的房子，可能又是15倍、20倍，要是每次都踩对步子的话，很显然财务自由就很容易实现了。还有一种轮动是大类资产内部的轮动，比如说房子之间，我就不同城市之间轮，像北京的话，2004年的时候，其实内环的房子只有7000多块钱，我不是那个时候买的，而上海那个时候我了解到，内环线其实已经是一万多了，大概是北京的两倍。但到了2014年的时候又反过来了，变成北京的二环里的房价比上海二环里的房价贵了50%左右，所以后来上海又涨得多，不同城市之间要是抓好机会，根据估值做好轮动，还能获得更高的收益率。类比还可以做A股、H股之间的轮动，垃圾债之间的轮动，通过轮动来提高收益率。

这两种方式到底怎么去组合呢？其实这两种方式也都有各自的风险，比如说像动态再平衡，它的最大的风险就是太慢了，有可能会跑输，如果一个大牛市，你仓位永远是不满的，指数涨了很多，你最后跟不上指数，这是它的一个风险。轮动的风险就更大了，我有可能踩到黑天鹅，轮进去，轮不出来了。要是有一个人，2007年轮到中石油上了，估计现在也轮不出来。各有它的问题的。我建议的一个低风险持仓的方式，对于主仓位还是用动态再平衡来做。因为动态再平衡始终是保持一个不败之地，我能永远有钱去补仓，这个是最重要的。我在主仓位下的每个子仓位的时候，我可以做一定的轮动，来提高收益率，来弥补动态再平衡太慢的缺点。这样一旦某一个仓位轮动轮出来问题了，轮到黑天鹅了，我还可以通过大的动态再平衡，通过仓位的平衡把它再补进去，还可以继续做，而不是出不来。同样的，我们可以在这种固定收益和股权投资之间做平衡，长久期和短久期之间做平衡，以及保持一定的流动资金，通过这样的方式，就能在这种低风险的情况下，能追求到更高的投资的收益率。 我的内容就到这里结束，谢谢大家。