选自《Value》杂志  www.valuegood.com
2007.3月刊   投资理财－－罗伯特·席勒

　　在过去20年中，我所执教的耶鲁大学将其捐款组合交付给史文生（David Swensen）一人打理，在此期间，这一组合从10亿美元出头增长到180亿美元，年均回报率超过16%，这一数据肯定是任何大学中最高的，而且到现在也没有出现任何下降的迹象。在2006年6月份结束的最新财政年度中，回报率为22.9%。

打破“高效市场假设”
　　耶鲁大学的校长换了一任又一任，史文生则巍然不动，他为耶鲁大学做出的贡献超过了任何一位校长。在大学中，观点比金钱更为重要，但180亿美元可以为许多新观点创造环境。耶鲁大学有11,500名学生，这样，每个学生能均摊150万美元以上（不包括耶鲁大学的建筑和艺术收藏，每一项都值几十亿美元）。
　　这是如何形成的呢？史文生如何赚到那么多钱？每个人，不仅是我们耶鲁大学的人都在质疑。
　　不少人一直在传播“高效市场假设”，这一假设认为，全球的金融市场变得极富竞争性，以至于从投资中获得超过正常的回报是不可能的，在金融市场中长袖善舞的必定是极为幸运的人。
　　研究报告好像也证实了这一点。例如，加州大学的巴伯（Brad Barber）和欧丁（Terrance Odean）以及中国台湾国立政治大学的李怡宗和刘玉珍在2004年的研究报告中，根据台湾股票交易所单个股民的交易数据，发现在连续两个半年期间，只有前1%的股民在扣除了交易成本后依然获利，而中等利润只有4,000美元左右，还不及辛苦钱。
　　由此很容易得出结论，即使是试图获得超过市场平均回报的努力都是徒劳的。但像史文生那样获得不菲业绩真的要归功于运气吗？
　　罗伯特·清崎（Robert Kiyosaki）是《富爸爸，穷爸爸》以及一系列畅销投资书籍的作者，他的书名和主题建立在他受过高等教育的爸爸和他的朋友八年级辍学的爸爸的比较上。在他看来，他的爸爸虽然清贫但有学问，对于人们在现实生活中取得的成就倾向于悲观，因此他劝他的儿子连尝试都不要。与此相反，他朋友的爸爸却热衷于大显身手，他的富有仅仅是巧合吗？
　　清崎的表现可能过于鼓舞人心，但听到金融学教授对市场的高效以及很难通过股票交易赚钱发表意见时，我经常会想到他。众多学者认为开拓进取、在现实生活中有所获利是件很困难的事。奇怪的是，到目前为止，我还没有遇到过一位读过清崎书籍的教授。
　　但史文生是一位学者，拥有经济学博士学位，不知道什么原因，所有这些有关市场的谈论并没有阻止他进行尝试并获得成功。

跟一般股民迥然不同
　　这看起来好像是一种模式，两所类似的大学——哈佛大学和普林斯顿大学几乎都取得了成功。在过去十年中，与史文生平均17.2%的回报率相比，哈佛大学的捐款在梅尔（Jack Meyer）的管理下，获得了年均15.2%的回报率，而普林斯顿大学的捐款在戈登（Andrew Golden）的管理下也年均获利15.6%。值得一提的是，戈登在1988-1993年期间曾在史文生手下工作。
　　史文生写了两本有关投资的书，一本面向专业人士，另一本面向普通读者。我读后并没有理解他的成功之道，但还是有几件事值得注意。
　　首先是他的长期关注。耶鲁大学让史文生进行长线投资，而且不在季度业绩上干扰他。这可能让他更为关注长期的基本面，从而进行在短期内可能不会获利的投资。事实上，他在长线投资和短线投资方面都做得很好。
　　史文生成功的原因之一是“绝对回报”，这一名词如今在投资界经常被引用，他为不同寻常的投资战略创造了这一名词，这些战略包括兼并套利和投资价格低估的证券。他还投资于非传统资产，包括房地产、石油、木材、私有股本以及风险资本和收购公司等等。大多数分析师通常并不追踪这些资产，他周围的人在技能方面给他提供了更大的优势。
　　在这方面，史文生与一般股民迥然不同，这些股民大多进行短线交易，试图在拥挤的证券交易中获得超过平均值的回报。
　　我认为，史文生不同凡响的成功反映出清崎所批评的环境，问题在于失败主义者的态度，而非学识。

绝非失败主义者
　　当一个具有分析能力、努力探寻真理的头脑摆脱了自我怀疑，就可以做出令人惊讶的事。我认识史文生，他并不是一个孤独的、试图取得高于平均市场回报的股民，他善于倾听，为他所信赖的人提供支持，而且他周围有许多拥有不同技能的人才。他绝对不是一个失败主义者。