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约翰·聂夫谈价值投资（二）
(2006-11-17 09:31:30)| 分类： 投资圣经 |
选自《Value》杂志 www.valuegood.com
2004.9月刊
2004.9月刊
约翰·聂夫，威灵顿管理公司的资深副总裁及经营合伙人，1995年退休。威灵顿管理公司是温莎基金的投资顾问公司。在约翰·聂夫管理温莎基金的三十余年中，该基金每年回报率的平均值超过市场回报率的3％
市盈率很低但有成长性的公司，是引起我们产生兴趣的前提。对温莎来说，市盈率低通常是指市盈率比当时市场上的一般水平低40％到60％。垂死或经营极糟的公司，市盈率当然偏低。低本益比的公司一年如果成长7％以上，就会向我们透露出其遭低估的信息，尤其是如果伴随着引人注目的股利。
温莎除了偏爱较不知名的成长性公司外，一流公司偶尔也会跃入我们的眼帘。利空消息总是压过利多消息，连优良公司也会受害于投资人的恶劣心情。由于这种情绪上的变化，在我三十一年的任期内，温莎几乎买遍了美国所有的行业——各行各业迟早有低市盈率的便宜货可捡。
出现某种狂热趋势之后，群众会相互应和而无法自拔。如果你不这么想，不妨试着做这件事：下次参加说明会时带头鼓掌。或者，下次去听热闹的音乐会时，第一个起立喝彩。大部分人不跟着起哄很难。但对我来说，买价格低迷的股票更难。
注意：不要只因与众不同而沾沾自喜，反向操作者和冥顽不化只有一线之隔。我尽情享受买进股票的机会，但也承认有时群众是对的。到头来，你必须看对基本面，才能获得奖赏。
温莎能有那么好的成绩，并不是靠每次都与人唱反调得来的。死不悔改、为反对而反对的反向操作者，终将招致悲惨的下场。精明的反向操作者要心胸开阔，既了解历史，也懂得幽默。
投资领域中几乎每一件事都有可能走过头，包括反向操作在内，它的可取之处因人而异，看如何解释而定。一成不变地照反向操作的公式去做，注定了要自取其败。
温莎的成功有赖于我们能够无拘无束地把脖子伸出去冒险，没有人强迫温莎一定要投资各行各业。其他的基金经理人通常分散投资多种行业，这就好比在构筑防御工事，以免投资组合的价值下挫太多。就算某个行业不争气，其他行业的表现也能支撑绩效。
某种程度的分散投资的确可以支撑投资绩效，聪明的投资人不会把所有的蛋放在同一个篮子里，但如果分散投资程度太大，会束手束脚。比方说，如果投资者抢买林木产品公司，卖出它们可以获得可观的报酬率，这时为何还要持有它们？更糟的是，有些投资组合经理人在投资组合中的热门类股比重偏低，却仍要追高，以求得足够的代表性。在我看来，这些基金经理人买进的股票正是该卖出者。
只有在投资人还记得的时候，苦涩的教训才有用。但历史一再告诉我们，股票市场上的记忆短得出奇。一些学者对高效率市场的尊重有其道理，但根据我的经验，市场一直愚不可及，因为投资人常常会忘了过去。
热心的投资人追逐大型成长股时，帮了温莎的大忙。他们对低知名度成长股视而不见，通常给我们的低本益比投资组合提供了很多可能的投资对象。这些公司的盈余成长率和大型成长股相当，甚至有过之而无不及，但由于规模小、知名度低，只好坐上冷板凳。
市盈率很低但有成长性的公司，是引起我们产生兴趣的前提。对温莎来说，市盈率低通常是指市盈率比当时市场上的一般水平低40％到60％。垂死或经营极糟的公司，市盈率当然偏低。低本益比的公司一年如果成长7％以上，就会向我们透露出其遭低估的信息，尤其是如果伴随着引人注目的股利。
温莎除了偏爱较不知名的成长性公司外，一流公司偶尔也会跃入我们的眼帘。利空消息总是压过利多消息，连优良公司也会受害于投资人的恶劣心情。由于这种情绪上的变化，在我三十一年的任期内，温莎几乎买遍了美国所有的行业——各行各业迟早有低市盈率的便宜货可捡。
出现某种狂热趋势之后，群众会相互应和而无法自拔。如果你不这么想，不妨试着做这件事：下次参加说明会时带头鼓掌。或者，下次去听热闹的音乐会时，第一个起立喝彩。大部分人不跟着起哄很难。但对我来说，买价格低迷的股票更难。
注意：不要只因与众不同而沾沾自喜，反向操作者和冥顽不化只有一线之隔。我尽情享受买进股票的机会，但也承认有时群众是对的。到头来，你必须看对基本面，才能获得奖赏。
温莎能有那么好的成绩，并不是靠每次都与人唱反调得来的。死不悔改、为反对而反对的反向操作者，终将招致悲惨的下场。精明的反向操作者要心胸开阔，既了解历史，也懂得幽默。
投资领域中几乎每一件事都有可能走过头，包括反向操作在内，它的可取之处因人而异，看如何解释而定。一成不变地照反向操作的公式去做，注定了要自取其败。
温莎的成功有赖于我们能够无拘无束地把脖子伸出去冒险，没有人强迫温莎一定要投资各行各业。其他的基金经理人通常分散投资多种行业，这就好比在构筑防御工事，以免投资组合的价值下挫太多。就算某个行业不争气，其他行业的表现也能支撑绩效。
某种程度的分散投资的确可以支撑投资绩效，聪明的投资人不会把所有的蛋放在同一个篮子里，但如果分散投资程度太大，会束手束脚。比方说，如果投资者抢买林木产品公司，卖出它们可以获得可观的报酬率，这时为何还要持有它们？更糟的是，有些投资组合经理人在投资组合中的热门类股比重偏低，却仍要追高，以求得足够的代表性。在我看来，这些基金经理人买进的股票正是该卖出者。
只有在投资人还记得的时候，苦涩的教训才有用。但历史一再告诉我们，股票市场上的记忆短得出奇。一些学者对高效率市场的尊重有其道理，但根据我的经验，市场一直愚不可及，因为投资人常常会忘了过去。
热心的投资人追逐大型成长股时，帮了温莎的大忙。他们对低知名度成长股视而不见，通常给我们的低本益比投资组合提供了很多可能的投资对象。这些公司的盈余成长率和大型成长股相当，甚至有过之而无不及，但由于规模小、知名度低，只好坐上冷板凳。
文章引用自：http://www.valuegood.com/neirong/200409/020.htm
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